[브리핑] 삼성전자 (005930) - Valuation 비교 대상 Upgrade => 적정주가 750,000원으로 상향...현대증권

삼성전자 (005930) - Valuation 비교 대상 Upgrade => 적정주가 750,000원으로 상향...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 750,000 원 전통적인 Valuation 비교 대상 기업과의 비교만으로는 적절한 가치 평가가 어려움. Apple, Sandisk, TI (Texas Instruments)와 같은 압도적인 경쟁우위 및 시장 창출 능력을 보유한 업체와의 Valuation 비교를 반영, 2006년 PER 15.2배를 (기존 13~13.8배) 적용하여 적정주가를 750,000원으로 상향함. 지난 2주간 삼성전자의 시장 창출잠재력을 다시 한번 확인할 수 있었음 : LCD 7-2라인 투자 규모 확정 발표 (9월 5일), Apple의 iPod nano (9월 8일, 2G/4GB 삼성전자 플래시 채용 MP3 신제품) 발표, 삼성전자 16G 플래시 제품 개발 완료 및 중장기 낙관적 플래시 전망 발표. 상기 발표 내용에서 공통적으로 발견할 수 있는 의미는 한마디로 기존의 월등한 제품 경쟁력에 바탕을 둔 시장 점유율 확대 전략의 차원에서 이제 시장 창출 전략을 추가하여 목표 시장 자체를 확대하는 차원으로 전략이 upgrade되었다는 것임. 창의적 기업의 대명사인 Apple와 단순 고객-공급자 관계를 시장 개척을 위한 공생의 관계로 높인 점은, 계획으로만 꿈꾸었던 잠재 시장을 (HDD 시장을 플래시로 대체및 플래시 채용에 따른 신규 MP3 수요 창출) 빨리 현실화하기 위한 과단성 있는 결단으로 평가됨.아울러, 휴대폰 더 나아가 장기적으로는 노트북 PC에서도 이러한 기존 HDD 시장의 잠식은 물론 잠재되었던 수요의 발굴 가능성을 높이는 것임. 따라서, 휴대폰, 노트북 PC 업체등에서도 선도적으로 플래시를 채용하려는 움직임을 보일 것임. 이 경우 월등한 생산 capa 보유 및 증가 계획, 미세 공정 기술 선도, 12인치 웨이퍼 생산, 고집적 제품 라인업 등을 고려할 때 삼성전자에 의존도가 높아질 수 밖에 없을 것으로 예상됨. 특히, 초기 시장 발전 단계에서는 선두업체의 이점(first movers advantage)이 부각될 것으로 판단됨. 당사는 이렇게 삼성전자의 시장 창출능력이 가시화된 점을 높게 평가하며 이를 Valuation에 반영시키기로 결정함. 삼성전자는 현재 기존에 전통적인 비교 대상인 Intel (세계 반도체 1위 업체), Nanya (대만 DRAM 1위 업체), Nokia (세계 휴대폰 1위 업체)의 평균 PER 배수 대비 (2005년 PER 17.6배, 2006년 PER 13.7배) 10~20% 할인 된 상태. 이는 과거 30% 이상 할인되어온 것과 비교할 때, 격차가 좁혀지고 있음을 보여줌. 이제 전통적인 Valuation 비교 대상 기업과의 비교만으로는 적절한 가치 평가가 어렵다는 판단임. Apple, Sandisk, TI와 같은 압도적인 경쟁우위 및 시장 창출 능력을 보유한 업체의 30배 가까운 PER 배수 비교를 반영하는 것이 타당함. 따라서, 새롭게 비교대상을 그림 1과 같이 추가하여 목표 Valuation 배수를 상향함. 즉, 2006년 PER 15.2배를 (기존 13~13.8배)적용하여 적정주가를 750,000원으로 상향함. 2006년 PER 배수를 적용하기로 한 것은 2005년 수익에 대한 추정치의 변동폭은 크지 않을 것으로 예상하는 반면 2006년 수익에 대한 Visibility가 높아졌기 때문.적정주가는 2005년 PER 17.7배에 해당되며 이는 기존 전통적인 비교 대상인 Intel, Nanya, Nokia의 평균 PER 배수와 같은 수준임. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.