제일기획(030000) - 사상 최고가 경신; 兩手兼將 = 펀더멘털 개선 + 수급 개선 기대...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 440,000원 ● 주가는 짝수해 징크스를 깨고 추세적 상승세 시현중 - 동사의 주가가 전일 장중 사상 최고가(361,000원)를 경신하며 짝수해 징크스에서 완전히 벗어난 모습. 1) 단기적 광고 경기 회복, 2) 동사의 국내 M/S 상승세와 규제 완화 수혜, 3) Captive market 커버리지 상승 및 4) 액분 효과(25:1 예정) 등에 따른 기대감 확산에 기인(기업분석: ‘제일기획, 兩手兼將, 최후의 승자’, 2010. 3. 17일자 참조). - 목표주가의 2010년 PER은 19.2배(10년간 PER 밴드: 10.7~19.6배, 최고치 23.7배, PER 프리미엄 평균 63%). 모멘텀 개선과 액분 감안해 거래정지(4월 22~5월 9일) 이전 매수 적절. 액분후 목표가는 17,600원. 중장기적 규제 완화 효과는 실적 추정에 미반영 상태 ● 1분기 영업이익, 컨센서스 충족 예상. 인력 보강 등 감안시 실질적 상회 평가 - 1분기 영업이익은 66억원(64.4% y-y)으로 컨센서스(69억원) 충족 예상. Refresh 휴가 보상금과 대규모 인력 채용 등을 감안할 때 사실상 컨센서스 상회. 대기업 중심의 고객 포트폴리오와 신규 광고주 영입이 광고경기 개선과 맞물리며 국내 영업이 크게 호전된데 기인 - 다만, 해외 물량 증가는 완만해 세전이익은 155억원(12.4% y-y)으로 컨센서스(186억원) 하회 예상. 그러나, 성수기에 진입하는 2분기부터 해외 물량도 본격적인 증가 기대 ● 2012년까지 양호한 모멘텀(EPS CAGR 12.2%)이 지속될 전망. 국내 M/S 지속 상승 예상 - 2010년 EPS 15.6% y-y 증가 예상(전년 4.1% y-y). 1분기 인력 보강은 실적 개선 기대감을 갖게 하는 부분. 견조한 신규 광고주 영입과 삼성전자 핸드셋 부문(연결 취급고의 약 1/3)의 마케팅 강화는 기대할 만 - 2012년까지 안정 성장: 1) 국내 광고 시장 회복(2012년 CAGR 9.4%)과 동사의 M/S 확대(2009년 12.8%, 2012년 13.6%) 및 2) Captive market의 성장(SEC 마케팅 비용 2012년 CAGR 7.7%)과 동사의 coverage 확대(2009년 35%, 2012년 43%) 예상 - 민영미디어렙 도입은 동사의 국내 M/S 상승에 촉매(2011년 초 런칭시 2012년 M/S 14.5%)가 될 것이며, 마진 구조 개선에도 긍정적으로 작용할 전망

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