대교(019680) - 펀더멘탈 악화요인이나 부정적 이슈는 없었다...대신증권

- 투자의견 : 매수(유지)
- 목표주가 : 6,500원

* 투자의견 매수(유지), 목표주가는 6,500원(유지)
대교에 대한 투자의견 매수와 목표주가 6,500원을 유지한다. 최근 동사의 주가급락은 8일간 지속된 외국인 매도에 따른 수급악화가 가장 큰 요인으로 판단된다. 그러나 동사를 탐방한 결과, 펀더멘탈 악화요인이나 부정적인 이슈는 발견되지 않았다. 따라서 동사의 현재 주가는 충분한 가격메리트가 발생할 수 있는 지점으로 판단된다. 일단, 지난 해부터 지속된 각 사업부의 비용절감 및 제품믹스 변경에 따른 이익률 개선이 지속되고 있는 점, 시가총액의 약 78%에 달하는 현금성 자산 및 매도유가증권, 5%대의 배당수익률을 고려하면 현재 동사의 주가는 충분한 저평가 구간으로 판단된다.

* 순조로운 이익개선, 풍부한 현금과 배당, 펀더멘탈은 좋아지고 있다
1분기 동사의 영업실적은 매출액 약 2,143억원, 영업이익 약 128억원으로 전년 동기 대비 각각 1.9%, 12.1% 증가할 것으로 예상된다. 영업이익률은 약 6.0%로 지난 4분기 대비 1%P 감소할 것으로 예상되나 전년 동기 대비 약 0.6%P 개선될 것으로 전망된다. 주요 사업인 학습지 부문에서도 과목수 증가가 지속되는 상황으로 눈높이 학습지는 연말 약 190만 5천과목에서 3월말 약 3만 과목이 순증한 것으로 파악된다. 러닝센터도 2009년말 대비 90개가 추가된 321개로 빠르게 확대되고 있는 점도 향후 학습지 부문의 제품가격 인상효과를 수반하는 긍정적인 효과를 보일 것으로 전망된다. 그리고 차이홍도 지난 연말 47,000과목에서 약 2천과목 순증, 솔루니는 순증 과목수가 미약하지만 약 100과목 가량 순증한 것으로 파악된다. 솔루니의 경제포럼 및 차이홍의 비즈니스 중국어 등이 3월 런칭했기 때문에 2분기에도 과목수 증가가 나타날 것으로 전망된다. 추가적으로 소빅스(방판) 부문에서 연간 5종의 신제품 출시와 방과후 학교 100개 추가 계획 등을 고려하면 주요 사업부에서의 펀더멘탈은 지난 해 보다 호전될 것으로 판단된다. 동사의 현금 및 현금성 자산은 약 1,490억원, 장기 매도유가증권은 약 2,200억원으로 총 3,600억원에 달한다. 매도유가증권 중 대부분이 신한지주 주식으로 지난 해와 같이 순차적으로 매각할 가능성이 크기 때문에 2010년에도 영업외 이익이 크게 증가할 가능성도 존재한다. 동사의 신한지주 취득단가는 약 11,000원이며 현재 신한지주 주가는 약 45,000원 수준이다. 동사의 현금성 자산 및 매도유가증권 보유액은 시가총액의 약 78%로, 지난 해 중반까지는 동사 실적이 하향 추세를 보이고 있다는 점에서 의미가 퇴색됐지만 최근 실적개선 추세가 진행되는 국면에서는 주가의 저평가 인식을 더욱 확대시키는 요인이 될 것으로 판단된다. 그리고 지난 해 주당배당금은 중간배당 150원, 기말배당 100원으로 총 250원을 지급했다. 올해도 약 40%의 배당성향을 유지할 것으로 예상되는 바 전일 종가 대비 배당수익률은 약 4.6%의 양호한 수준을 기록하고 있다.

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