한국제지(002300) - 8월 이익은 소폭 감소했으나 아직도 실적 대비 저평가...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수,유지) - 목표주가 : 60,000원 * 8월 실적 : 전월대비 매출액 -6.0%, 영업이익 -9.7%, 세전이익 -32.6% 기록 한국제지의 8월 실적은 매출액 482억원, 영업이익 85억원으로 전월 대비 매출액은 6.0%, 영업이익은 9.7%감소하였다. 세전이익은 79억원으로 32.6% 감소하였다. 제품가격은 수출가격 강세로 8개월 간 연속하락을 멈추면서 전월 대비 0.4% 증가하였지만 판매량이 전월 대비 6.4% 감소한 점이 매출액과 영업이익 하락의 주요 원인이었다. 그리고 8월 외환평가손실 발생과 지급이자 추가발생에 따라 세전이익은 전월 대비 32.6% 감소하였다. 전월 대비 실적감소가 나타났지만 계절적 비수기 영향이 컸으며 영업이익률은 17.6%로 매우 높은 수준을 기록하고 있다는 점에서 3분기 실적 악화에 대한 우려는 낮은 수준으로 판단된다. * 복사지 판매량 계절적 약세, 투입펄프가격 상승으로 영업이익률 0.4%P 감소 판매량 감소의 주요 원인은 방학 등에 따른 계절적 비수기로 인해 복사지 판매가 전월 대비 약 1,000톤 가량 감소했기 때문이며 전체 내수물량은 전월 대비 5.2%, 수출물량은 전월 대비 0.7% 감소하였다. 그리고 투입펄프가격이 약 2% 상승함에 따라 영업이익률은 전월 대비 0.4%P 감소한 17.6%를 기록하였다. 펄프가격이 약 2개월 간의 시차를 두고 투입되는 것을 감안하면 6월달 약 2% 상승한 펄프가 투입되면서 원가상승을 야기한 것으로 판단된다. * 연간 이익 수준 감안하면 여전히 저평가 동사에 대한 투자의견 매수와 목표주가 60,000원을 유지한다. 8월 실적이 전월 대비감소하였으나 여전히 높은 영업이익률을 기록하고 있으며 연간 예상 실적을 감안하면 현재 주가는 여전히 저평가 수준으로 판단되기 때문이다. 한국제지의 8월까지 연간 누계실적은 매출액 3,916억원, 영업이익 571억원, 세전이익 521억원을 기록하였다. 매출액은 전년 동기 대비 1.1% 증가하였지만 영업이익과 세전이익은 각각 222.1%, 885.2% 증가하면서 괄목할 만한 실적을 기록하였다. 연간 예상 실적은 매출액 6,042억원(+6.0% yoy), 영업이익 848억원(+211.0% yoy), 당기순이익 641억원(흑전)으로 현재 시가총액(9월 15일자 2,242억원)은 실적 대비 현저히 저평가 된 수준으로 판단된다. 한국제지의 주가수준은 09년 EPS 대비 P/E 3.5배, P/B 0.6배 수준이다. 또한 4분기 펄프가격 상승에 따른 원가부담이 높아질 것으로 예상되지만 과점체제의 업계구조와 공급자 영향력 확대 등을 감안하면 이익률 하락은 제한적일 것으로 판단된다. 따라서 동사에 대한 중장기적 투자매력은 쉽게 훼손되지 않을 것으로 판단되어 투자의견과 목표주가를 유지한다.

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