한국제지(002300) - 펄프가격 하락세 지속중...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 43,600원 (하향) 3분기 영업이익 흑자전환하며 예상 상회했으나, 환손실로 세전손실 기록: 한국제지의 3분기 영업이익은 37억원으로 전년대비 흑자 전환하며 당사 예상을 37.8% 상회했으나, 원화 약세에 따른 환손실로 98억원의 세전손실을 기록했음. 매출액은 1,480억원으로 전년대비 36.8% 증가했음. 영업이익 개선은 국내의 타이트한 수급과 환율 상승으로 인해 내수 판가와 수출 판가가 각각 전년대비 26.9%, 24.4% 상승한 데 기인함. 펄프가격 하락세 반영되며 4분기 실적 개선 기대: 8월부터 시작된 펄프가격 하락세가 지속되고 있음. 이는 남미, 인도네시아 지역의 공급 증가와 중국을 비롯한 펄프 수요 둔화에 따른 것임. 활엽수 펄프 수입가격은 8월, 9월 각각 톤당 30불씩 하락했으며 (9월 기준 톤당 740불), 10월에도 비슷하게 하락할 것으로 전망됨. 한편, 인쇄용지 내수 판가는 9월 인상통보 이후 10월에도 소폭 상승할 전망으로 향후 타이트한 수급 지속되며 강보합세 유지할 이에 따라, 펄프 가격 하락세가 반영되는 4분기 영업이익은 전분기대비 145% 증가한 91억원을 기록할 것으로 보임 (영업이익률은 3.3%pt 개선된 5.8%). 목표주가 43,600원으로 하향조정하나, BUY(M) 투자의견 유지: 환율 가정 변경과 3분기 환손실을 반영하여 동사의 2008, 2009년 EPS를 각각 64.2%, 0.1% 하향조정하고, 목표주가 역시 기존 46,600원에서 43,600원으로 하향조정함 (P/E와 P/B를 통해 산출한 적정주가의 평균). 그러나, 투자의견은 BUY(M)를 유지하는데, 1) 향후에도 타이트한 수급이 지속됨에 따라 내수 판가는 강보합세를 보일 전망이고, 2) 공급 증가에 힘입은 펄프 가격 하락세로 분기별 실적 개선세가 이어질 전망이기 때문임.

© 텐아시아, 무단전재 및 재배포 금지