SK에너지(096770) - 싸다는 생각이 상승 에너지다!...메리츠증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 130,000원 ■ 투자의견 BUY, 목표주가 130,000원으로 coverage 개시 목표주가 산출 방법 (Sum-of-the-parts valuation): 1) 정유 사업 부문 target EV/EBITDA FY08E 5.4x 적용 (KOSPI 평균 08E EV/EBITDA 대비 30% discount), 2) 화학 사업 부문 target EV/EBITDA FY08E 4.2x 적용 (KOSPI 평균 08E EV/EBITDA 대비 45% discount), 3) 윤활유 및 기타 사업 부문 target EV/EBITDA FY08E 6.6x 적용 (KOSPI 평균 08E EV/EBITDA 대비 15% discount), 4) E&P (Exploration & Production) 자산 가치 7조원 반영 (탐사 단계 가채 매장량을 제외하고 확인 매장량 500mn boe의 가치를 오일과 가스 평균 단가 US$14.0/boe로 추정), 5) 그 외 지분 투자자산 가치는 장부가 반영. ■ SK 에너지 투자포인트 1) E&P 가치 : 배럴당 US$100 수준의 고유가 환경이 중?장기적으로 지속된다고 가정할 때 현재 발견된 오일 및 가스 매장량이 500mn boe에 이르는 SK에너지의 E&P 자산 가치가 부각될 전망. 2) 견조한 complex margin 전망 : 향후 tight한 석유 수급상황을 바탕으로 중장기적으로 고유가가 지속되면서 정유 complex margin 흐름이 견조할 전망. 특히 SK 에너지는 2008년 3분기부터 신규 RFCC (60,000 배럴/day)가 가동되면서 수혜를 입을 것으로 기대. 3) 현재 주가는 저평가 상태: 현재 SK 에너지 주가는 E&P 자산 가치 (확정 매장량 기준)를 55% 반영하는 수준에 불과함. 주가는 2007년 11월 7일 고점 210,000원을 형성한 이후 현재까지 54% 하락한 상태, KOSPI 시장 대비로도 37% underperform 하였음. 최근 주가 96,000원 수준은 SK 에너지 적정 가치 대비 저평가되어 있으므로 매수 의견 제시.

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