서울반도체(046890) - 2Q Review: 미워도 다시 한번…..대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 15,000원 ■ 투자의견 매수, 목표주가 15,000원 유지 서울반도체의 투자의견 ‘매수’와 12개월 목표주가 15,000원(09년 추정 EPS 기준 PER 32.3배, 10년 추정 EPS 기준 PER 17.6배 수준)을 유지한다. 2분기 실적 부진에도 매수 의견을 유지하는 이유는 1) 동사의 수익성 악화가 영업 부진보다는 법률 비용 증가에 따른 판매비와 일반관리비의 증가 때문이다. 이러한 비용은 동사가 LED 시장에서 주도권을 잡기 위한 불가피한 비용으로 미래에 대한 투자이다. 2) LED 시장 전망이 밝기 때문이다. LED는 현재 주된 조명인 형광등과 백열등을 대체할 수 있는 거의 유일한 기술이다. ■ 2분기 매출액은 YoY 0.4% 증가하였으나 영업이익은 73.2% 감소 동사의 2분기 매출액은 전년동기 대비 0.4% 증가한 679억원을 기록하였으나, 영업이익은 73.2% 감소한 24억원에 그쳤다. 당사의 추정치와 비교해서는, 매출액은 1.1% 상회하였으나 영업이익은 26.5% 하회하는 부진한 실적이다. 부진의 원인은 1) 지급수수료의 급증 때문이다. 동사의 2분기 지급수수료는 전분기 34억원대비 74.9% 증가한 60억원이 발생되었다. 대부분 일본 Nichia사와의 특허 소송에서 발생한 법률비용으로 추정된다. 2) 제품 구성(Product Mix) 변경의 부진 때문이다. 수익성이 좋은 조명용 LED 매출액 증가가 기대에 미치지 못하고 있다. 또한, 현재 LED 시장의 성장 동력인 디스플레이용 LED 제품 매출도 지연되고 있는 상태이다. ■ 3분기 추정 매출액/영업이익은 QoQ 16.8%/101.8% 증가한 794억원/49억원 디스플레이 및 조명용 LED 판매 증가로 3분기 매출액은 역대 최고인 794억원, 영업이익은 QoQ 101.8% 증가하나 YoY 46.8% 감소한 49억원을 기록할 것으로 추정된다.

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