[디스플레이 산업] TFT-LCD 업종 : 하락 사이클을 두려워할 이유는 없다 !...동양증권 2000년 이후 TFT-LCD 산업은 크게 4차례의 사이클을 그리며 성장해왔고, 2007년 하반기부터 현재까지 최고의 호황기를 누리고 있다. 5개 주요 TFT-LCD 패널 업체의 2008년 영업이익은 전년보다 86.2% 성장한 139.5억달러에 이를 것으로 예상되어, 2008년은 TFT-LCD 업황 최고의 해가 될 것으로 전망된다. 2008년 실적이 2007년을 크게 초과 달성할 것이라는 기대가 현실화 되고 있음에도 불구하고, 주가 수준은 지난 4분기 이후 박스권을 벗어나지 못하고 있다. 이러한 주가 움직임에 대한 시각은 두 가지로 나뉜 것으로 보인다. 첫째 패널업체의 실적 개선추세는 2008년 하반기까지 지속될 것이며, 펀더멘탈의 견고함이 유지되고 Valuation Merit가 충분하다는 측면과, 둘째, 현재는 TFT-LCD 업황 사이클의 정점에 있어, 하락 사이클이 시작될 것이며, 2008년 이후 패널수급이 완화되며 패널업체들의 실적하락이 진행될 것이라는 측면이다. 이러한 두가지 시각이 팽팽한 균형을 이루며, 주가는 박스권을 벗어나지 못하고 있다. 당팀은 2009년 실적 하락에 대한 우려가 성급히 주가에 반영되고 있다고 판단한다. 패널 수요가 견조한 성장세를 유지하고 있으며, 패널 가격 또한 안정적인 수준을 유지하고 있어, 실적 상승 가능성이 여전히 유효하다는 판단이다. 2008년 TFT-LCD 업황이 Peak를 지나 하락세로 접어 들 것이라는 의견에는 동의하지만, 업황 하락 사이클 진입에 대한 우려는 크지 않다고 판단한다. 이는 TFT-LCD 산업이 고속성장기에서 안정성장기로 이전되며, 산업의 패러다임이 변하고 있기 때문이며, 안정 성장 기업을 바라보는 시각으로 TFT-LCD 업체의 가치를 평가해야 한다는 판단이다. 당팀은 TFT-LCD 산업이 지난 수년간의 고속성장을 마무리하고, 안정성장 단계에 들어섰다고 판단한다. 일반적으로 산업이 고속 성장에서 안정 성장 단계로 들어서면서, 영업환경에도 많은 변화가 일어나게 되는데, TFT-LCD 산업에서도 안정성장 단계에 나타나는 몇 가지 변화의 근거가 관측되고 있다. 이러한 근거는 ① TFT-LCD 패널 출하 증가 속도가 고속 성장에서 안정 성장으로 둔화되고 있다는 점과, ② TFT-LCD 패널 수급 사이클과 업체별 영업이익률 사이클 폭이 축소되고 있고, ③ 제품 품질의 차별성이 희석되면서 LCD패널이 Commodity화되고 ④ 생산 및 투자 효율성 증가로 투자대비 매출액, 이익의 수준이 높아지고, 이와 함께 현금흐름이 개선되고 있다는 점이다. 중단기적인 TFT-LCD패널 수급상황은 크게 우려할 만한 요인이 없다고 판단된다. 2008년 분기별 공급과잉률은 1분기 계절적 수요 감소와 중국의 기상이변으로 일시적인 공급과잉 상태에 진입했지만, 하반기부터 수요가 살아나며 과잉수준은 해소될 것으로 예상된다. 2009년에도 패널 수급은 전반적으로 Balance를 유지할 것으로 전망된다. 패널 수급전망 결과를 통하여 향후 LCD 업체들의 수익성 수준을 가늠해 볼 때, LCD 업체들의 수익성은 일정 수준에 수렴할 것으로 예상되고 있다. TFT-LCD 산업은 고속 성장기에서 안정 성장기로 이전하고 있다고 판단한다. 안정 성장기의 특징은 산업의 사이클 폭이 축소되고, 매출 성장이 둔화되며, 이익률 수준은 낮아져도 투자의 효율성 개선과 이미 투자된 설비로부터 이익이 창출되며, 현금흐름이 개선되는 특징이 있는데, TFT-LCD산업에서도 이러한 변화가 시작되고 있다. 따라서 현시점에서 TFT-LCD산업에 대한 인식은 '하락 사이클 진입으로 실적 악화 가능성에 대한 우려되는 산업'보다는 '이익의 안정성이 유지되며 꾸준한 현금을 창출하는 산업'으로 인식되어야 할 것이다. TFT-LCD산업을 바라보는 시각에 변화가 있어야 한다는 판단이다. 디스플레이 업종에 대해 '비중 확대'의견을 유지하며, 업종 내 최선호 종목으로는 LG디스플레이(TP : 73,000원), 우리이티아이(TP : 12,000원), 우주일렉트로닉스(TP : 18,000원)와 티엘아이(TP : 23,000원)를 제시한다. 각 종목들은 TFT-LCD업황이 초호황기에 들어서며 출하 혹은 수주가 급격히 증가하며, 외형 성장이 진행 중에 있고, 이익의 수준, 혹은 이익 개선속도가 여타 디스플레이 관련주에 비해 월등하기에 디스플레이 업종 투자유망 종목으로 선정하였다.

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