메가스터디(072870) - 메가스터디, 대한민국의 교육 역사를 새로 쓴다!...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 431,000원 ■ 메가스터디, '위치재'를 선점하고 유리한 고지를 점령하다! * 교육은 단순한 소비재에서 위치재로 격상 교육산업은 21세기 지식기반산업 사회의 핵심으로 부상하고 있다. 20세기 유형자산 시대에서 21세기 무형자산 시대로의 본격적인 전환이 시작되었고, 교육산업은 새로운 시대 흐름의 중심으로 각광받고 있다. 특히 한국의 교육은 단순한 소비재가 아니라 재화를 소비하는 주체가 타인에 비해 더 유리한 위치에 있도록 해 주는 ‘위치재’이기 때문에 사교육 시장은 지속적으로 성장할 것으로 예상한다. 교육산업의 온라인화와 기업화는 구조적으로 지속될 것으로 보인다. 사교육 시장은 핵심 경쟁력을 갖춰 성장성과 수익성을 확보한 기업들 중심으로 재편될 전망이다. 국내 교육산업은 혁신의 초기 단계로 앞으로 내수 대표 산업으로 부각될 가능성이 높다. 교육산업의 기업화를 통해 ① 글로벌 경쟁 우위 확보를 위해 인재를 육성해야 한다는 장기 비전 ② 점점 가중되고 있는 사교육비 부담을 해소할 수 있는 현실적 대안을 모두 충족시킬 수 있다. 따라서 교육산업은 혁신 과정을 거쳐 지속적으로 성장할 전망이다. * 초등 교육에서 성인 교육까지 메가스터디는 고등 온라인 교육 시장의 지배적 위치를 바탕으로 중등, 초등 온라인 교육 시장으로 사업영역을 확대하고 있다. 이미 동사는 초등 고학년을 대상으로 강의를 시범적으로 실시하고 있으며 MEET와 DEET 시장에 성공적으로 진출해 성인 교육 시장으로도 사업영역을 확대하고 있다. 앞으로 동사는 신교육 정책의 순풍을 받아 지속적인 고성장이 예상되는 ① 유·초등 영어 시장, ② 참고서 출판 시장, ③ 중등 오프라인 학원 시장에 진출해 새로운 성장 동력을 확보할 전망이다. ■ Scenario Analysis : Room for Growth 메가스터디의 각 시장 별로 Base Case를 가정했을 때 메가스터디의 매출은 2015년경까지 약 1조 4천억원 정도까지 성장할 수 있다. 이는 메가스터디가 성공적으로 교육 그룹으로서 입지를 굳히는 데 성공했을 때의 결과이다. 영업이익률 21.6%를 가정하면 영업이익은 대략적으로 영업 이익을 산정해 보면 약 2,770억원이 산출된다. 2015년까지 이러한 매출 성장이 달성 가능하다고 가정했을 때 2007년 이후 매출은 연평균 30.4%, 영업이익은 연평균 21.6% 성장하는 셈이다. 사업다각화 및 오프라인 비즈니스 진출로 인해 영업이익률이 감소한다고 추정해 보아도 현재 주가 수준에서는 충분한 상승 여력이 남아 있다. 따라서 장기적인 관점으로 교육업의 구조적인 확장에서 가장 큰 수혜를 입을 메가스터디의 성장성과 핵심 경쟁력에 투자할 것을 추천한다. ■ 투자의견 매수, 목표주가 431,000원 메가스터디에 대한 투자의견을 매수로 유지하고 목표주가는 431,000원을 유지한다. 목표주가는 EPS의 3년 forward CAGR과 ROIC를 다른 산업과 비교하여 산정하였다. 목표주가 계산시 성장성(EPSG)과 수익성(ROIC)을 모두 고려하기 위해 EPSG 비교 할증률과 ROIC 비교 할증률의 평균에 12개월 forward EPS인 9,528원을 적용하였다. 동사가 가진 핵심 경쟁력과 펀더멘털, 그리고 성장성이 훼손되기 전까지는 계속적으로 투자할 것을 권유한다.

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