롯데칠성(005300) - 그러나, 숨길 수없는 가치...유진증권 - 투자의견 : Strong BUY (유지) - 목표주가 : 1,778,000원 → 1,540,000원 ● Investment Point 주가 부진의 이유는 치열한 음료시장 내 경쟁, 과거보다 높아진 투자부담, 이로 인해 한 단계 낮아진 잉여현금흐름 수준 등 영업관련 우려와 계열사 주가 하락, 유휴 부동산 개발 지연 등 비영업가치 현실화 시점 지연에 대한 우려에 기인. 그러나... 1) 2007년이 영업실적의 저점을 형성한다는 전망 유효 2007년 영업이익률 5.8%로 저점을 형성하고 2008년 6.9%로 소폭 개선 예상. 설비투자 확대효과 나타나며 이익개선, 2008년 EBITDA마진율은 12% 상회할 전망 2) 비영업가치는 지금 어느 정도 반영해야 하나? 지주회사 전환 시 중심적 위치는 어려움. 따라서 쇼핑(4.3%), 삼강(9.8%)과 IPO 후 건설(3.6%)지분은 매각 가정 가능. 서초구 부지 개발지연 가능성은 악재만은 아니다. 향후 개발가치 더 높일 수 있는 방향으로 진행될 듯 ● Valuation 영업가치와 투자자산 가치를 합산한 SOTP방식 활용, 전체 기업가치 1.9조원 산출. 기존 목표주가 하향하나 현 주가 대비 상승여력 60%, Strong BUY 투자의견 유지 1) 기존 Value를 상향 : 영업가치 1조 372억원 유진 F&B Universe 9개사 중 KT&G, 하이트, 오리온, CJ제일제당을 제외한 5개사 기준 EV/EBITDA 평균 6배를 20%할인한 5배를 2008년 EBITDA에 적용 2) 기존 Value를 하향 : 비영업가치(투자유가증권/ 부동산/ 순현금)는 8,700억원 투자유가증권 가치는 주요 국내 계열사 4개, 해외 5개사만 보수적으로 반영하고 부동산가치는 서초구 부지개발 지연 가능성 고려, 장부가만을 반영함.

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