다음(035720) : 다음자보 매각 - 무거운 짐은 벋고 또 다른 날개를 달다...동양증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 114,300원 ● 매각 내용 요약 다음(035720)은 2007년 12월 7일 이사회에서 자회사 다음다이렉트자동차보험(이하 다음자보) 주식 5,002,680주를 주당 8,179원인 409억원에 독일의 보험종합금융그룹인 뮌헨리(Munich Re)의 자회사 ERGO보험사에 매각하기로 결정함. 매각 후 다음이 갖는 다음자보의 지분율은 매각 전 ERGO의 제3자 배정 유상증자 후 이루어 질 것으로 예상되어 현재 지분율 50.1%에서 10.0%로 하락할 것으로 예상됨. ● 매각에 따른 회계적 이익 이번 매각으로 인한 회계적 이익은 다음자보 장부가액이, 그 동안 공동 보유자 LIG손해보험의 증자에 따른 다음자보(피투자회사)의 자본 변동이 반영된 지분법자본변동과 대부분 상계되어 약 401억원의 지분법적용투자주식 처분이익이 발생할 것으로 예상됨. 이에 대한 회계처리는 매각대금이 회사로 유입되는 2008년 1분기가 될 것으로 예상됨. 취득원가 기준으로 계산한 매각차익은 매각 대상 예정인 주식에 관해서만 159억원이며 이번 매각가액 기준으로 환산한 초기 투자 대비 전체 투자 이익은 223억원에 이를 것으로 예상됨. 순이익에 미치는 영향은 장부상 매각이익 401억원에 법인세율 27.5%를 적용한 291억원이 2008년 1분기 순이익에 추가로 반영될 것으로 예상됨. ● 10% 지분을 남긴 이유는? 새로이 국내 온라인 자동차보험 시장에 진출하게 되는 ERGO입장에서는 다음의 온라인 마케팅 플랫폼으로서의 협조가 필요로 할 것으로 예상되는 바 일부 지분의 유보를 통해 다음의 적극적인 협력을 기대한 것으로 판단됨. 다음 입장에서도 향후 다음자보의 기업가치 상승에 따른 추가적인 투자주식 평가(처분)이익을 기대할 수 있고 일정 지분 공유를 통한 적극적인 사업 제휴 관계를 유지함을 통해 온라인 광고 수주 등 추가적인 수익으로 연결 시킬 수 있는 가능성이 있어 10% 지분 유보는 긍정적인 것으로 판단 됨. ● 매각 효과 및 의미 (1) 재무구조 개선 다음은 3분기말 기준 350억원의 사채를 보유하고 있어 2008년 연간 약 30억원의 이자비용 부담이 예상되었으나 이번 매각을 통해 보유 사채의 일시 상환이 가능할 것으로 보여 재무구조 개선 및 영업외수지 개선이 이루어 질 수 있을 것으로 전망됨. (2) 사업모델의 단순화 동사는 그 동안 동사의 경쟁력인 온라인 포털 비즈니스 이외에 엔터테인먼트, 보험 등을 직접 자회사로 운영하며 핵심 역량이 분산되었던 것이 사실임. 특히 동사의 경우 비슷한 시기에 해외사업까지 진출한 바 있어 회사 역량의 많은 분산이 있었으나 이번 매각을 통해 인터넷 포털 중심의 단순한 사업 구조를 갖게 되어 핵심 사업 경쟁력 강화에 회사 구조가 좀 더 유리한 상황으로 변모될 것으로 기대됨 (3) 검색, UCC 동영상, 블로그, 기타 신규 사업에 대한 투자여력 확보 현재 동사는 1위 사업자인 NHN(035720)과 향후 유무선 통합 환경에서 중요한 경쟁상대가 될 수 있는 SK 컴즈(066270), KT(030200) 등과의 경쟁이 불가피한 상황인데 이에 동사가 집중하고 있는 검색 DB 확대/개선 및 검색 엔진 개발, UCC 동영상 컨텐츠 확대 및 마케팅, 블로그 서비스 확대, IP TV 및 무선 인터넷 사업 등의 기타 신규 사업 등 포털 본연의 서비스 강화 및 확대에 필요한 투자 자금 및 리소스를 확보하게 되었음 (4) 시장 기대에 부응하는 지속적인 사업 구조의 개편 동사는 지난 2005년부터 시장 기대에 부응하는 사업 구조의 조정을 지속적으로 진행해왔음. 이에 따라 실적도 향상되었고 시장가치 또한 지속적으로 확대되었음. 이는 동사의 경영활동이 예측가능하면서도 기업가치를 향상시키는 긍정적인 방향으로 나아가고 있음을 의미한다고 판단됨.

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