태영건설(009410) - 하반기 영업실적 개선과 2008년 개발사업 확대를 고려해 목표주가 36% 상향...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 16,700원 (12,300원에서 상향) 2Q 영업이익은 예상을 하회했으나, 토목·개발사업을 위한 선비용 처리가 원인: ▶ 2분기 매출액은 전년동기대비 22% 증가한 1,985억원, 영업이익은 2,397% 증가한 82억원, 경상이익은 16% 증가한 133억원임. 당사 예상치대비 매출액은 10% 하회, 영업이익은 18% 하회, 경상이익은 4% 하회함. 그러나 당사 연간추정실적대비 상반기 실적달성률은 매출액 43%, 영업이익 49%, 경상이익 42%로 순조롭게 진행중. ▶ 2Q실적의 특징은 ① 매출액은 예상치에 미달했으나, 도로공사를 중심으로 한 토목공사가 전년동기대비 172% 증가했고, 2007년 들어 도급아파트 기성이 증가하기 시작해 일반건축 매출액이 24% 증가함. 하반기 개발사업의 공사진행만 빨라진다면 2008년 매출액 성장은 순조롭게 진행될 전망. ② 초기착공공사가 많았던 토목사업의 원가율은 높았으나, 플랜트•도급건축·자체주택의 매출원가율이 안정세를 찾고 있음. ③ 판관비율이 9.4%에 달했으나, 턴키설계비를 2분기에 집중 반영한 것이 원인. 마산사업 선투입비용의 부담 완화와 주택사업 매출확대로 2008년 실적턴어라운드: ▶ 상반기 다소 부진했던 영업실적이 하반기 들어 점진적으로 개선될 것으로 전망됨. 도급주택의 기성이 증가하고 있는 반면, 마산프로젝트의 선투입비용 (광고비, 마케팅비)과 토목사업 확장을 위한 턴키설계비의 지출이 상반기에 집중되어 반영되었기 때문. 자체사업의 기성확대로 공사진행률이 2007년 1분기 15%를 저점으로 회복되고 있어 2008년부터는 자연스러운 실적턴어라운드가 진행될 전망. ▶ 하반기에는 영업외수익의 긍정적 변화가 예상됨. LG텔레콤의 지분매각으로 하반기 200~250억원의 투자유가증권 매각이익이 발생될 가능성이 있고, 진주몰 매각으로 150억원 전후의 유형자산 처분이익이 계상될 것으로 예상되기 때문. 매각대금은 차입금 상환과 개발사업을 위한 선투입자금으로 활용될 계획임. ▶ BUY(H) 투자의견과 목표주가를 종전 12,300원에서 16,700원으로 상향. 목표주가 도달시 밸류에이션은 2008년 기준 P/E 24.3배, P/B 2.2배. 목표주가 상향이유는 ① 주당NAV 16,700원 달하는 자산주 (건설가치 9,512억원. 유가증권가치 5,839억원, 비영업용 부동산가치 858억원). ② 자체개발사업 등 사업구조조정을 통한 2008년 실적턴어라운드. ③ 액면분할로 수급개선 진행. ④ SBS 지주회사 전환의 수혜 예상.

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