＃ 카프로(006380) - 서울증권에서 금일 나온 리포트로 현재 상한가 ▶ 카프로(006380) - 카르로락탐 수급 호조 전망, 그리고 철저한 저평가...서울증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 12,000원 (전일종가 4,550원) ■ 세계 경제 고성장 & 면화가격 강세 등 영향 카프로락탐 수급 호조 전망 세계 경제의 고성장 장기화 전망과 함께 BRICs 및 중동, 남미, 구러시아 연방 등 신규 수요 확대 등의 영향으로 나일론 수요의 증진이 기대되는 가운데 최근 면화 가격의 강세는 폴리에스터 외에도 나일론 수급을 호전시키는 요인으로 작용할 것으로 예상된다. 당리서치센터는 최근 면화 가격의 강세는 초기단계로 판단하고 있으며, 최소 1~2년 면화 가격의 강세 기조는 유지될 것으로 전망하고 있다. 나일론 수급 호전은 동사의 카프로락탐 수요 증진으로 귀결될 것이다. 세계 카프로락탐 신규 공급은 중국 Shijiazhuang의 2008년과 2009년 각각 10만톤,23.5만톤 증설 계획 외에는 없으나, 업계 관계자에 따르면 현재 중국의 신증설과 관련된 움직임은 아직 까지도 나타나고 있지 않아, 높은 투자비용의 영향으로 투자 계획 철회 및 지연 가능성이 높아 향후 신규 공급요인은 최소한 2009년 까지 없을 것으로 전망된다. 당 리서치센터는 보수적으로 2007~2011년 평균 수요증가율을 2.5%로 가정하였으며, 동 경우 2009년 세계 카프로락탐 가동율은 2009년에 98.6%에 달할 것으로 전망된다. ■ 영업 현금흐름 호조 & 차입금 감소 가속화 전망 향후 카프로의 2007~2011년 연간 EBITDA는 700~1,100억원 내외로 예상되어 현금흐름이 호조를 보일 것으로 추정된다. 동사는 지난 2004년 12만톤 설비 신설(투자비 3,600억원)에 따른 영향으로 차입금이 급격히 증대되었으나, 2007년부터 현금흐름 호조로 차입금이 급격히 감소할 것으로 전망된다. 따라서 금융수지 개선에 따른 영업외수지 개선 추세도 기대된다. 동사는 특징적으로 투자설비의 가속감가상각(7년)에 따른 높은 감가상각비(2007년 618억원) 영향으로 높은 현금흐름에도 불구하고 장부상 이익은 없었다. 당 리서치센터는 2008년 이후 당기순이익 흑자 전환을 예상하고 있다. ■ 목표주가 12,000원, 업황 호조 전망과 철저한 저평가로 투자 매력 높음 카프로에 대하여 목표주가 12,000원에 신규 매수 추천한다. 동사는 높은 기업가치에도 불구하고 장부상이익이 크지 않다는 이유로 최근까지 시장의 관심도가 낮았다. 그러나 DCF 평가를 통해 산출된 동사의 적정가치는 17,180원으로 추정된다. 목표주가는 시장의 동사에 대한 가치 인식의 미흡을 반영하여 30% 할인한 12,000원으로 제시한다. 업황 호조 전망과 함께 높은 기업가치에도 불구하고 철저히 저평가된 동사에 대한 투자 매력도는 매우 높다고 판단된다.

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