신한지주(055550) - 재무구조 개선효과만으로 주주가치 1.6조원 증가. 은행주 Top Pick 유지...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 65,000원 (63,200원에서 상향) ● 공개매수는 주주가치에 긍정적. 목표주가 65,000원으로 상향 신한지주의 목표주가를 기존 63,200원에서 65,000원으로 상향 조정한다. 이유는 예상보다 빠른 공개매수가 신한지주 주주가치에 긍정적이라는 점과 1분기 실적 Update에서 발생한 목표주가 상승을 반영했다. 목표주가는 당사 RIM으로 산출되었으며, 기본 가정들(Rf 5.0%, market Risk Premium 5.0%, 베타 1.0)은 기존치를 유지했다 . 한편 이번 공개매수는 시장 예상보다 시기적으로 빨리 이루어지는 것인데, 신용카드 경쟁이 심화되는 시장 상황을 고려한다면 조기 통합의 득(+)이 실(-)보다 클 것으로 예상한다. 다만 LG카드 브랜드를 사용할 수 없게 되면서 브랜드 가치가 약화될 수 있다는 점을 리스크 요인으로 보고 있다. ● LG카드와 굿모닝신한증권은 프리미엄 요인 당사는 신한지주가 변화하는 금융환경에 가장 적합한 Business Portfolio를 갖추고 있다는 점에서 은행주 Top Pick으로 추천하고 있다. 소매금융의 핵심인 신용카드업의 1위 사업자인 LG카드를 보유하고 있고, 자본시장통합법 시행 등으로 성장에 예상되는 증권사(굿모닝신한증권)을 보유하고 있기 때문이다. 이번 조기 통합으로 합병 카드사가 조기에 안정화 되어 신한지주 수익성에 공헌할 것으로 예상된다. 그리고 자본시장통합법이 부각될수록 굿모닝신한증권의 보유 자체가 신한지주에 프리미엄 요인으로 작용할 전망이다. ● 재무구조 개선효과만으로 주주가치 추가적으로 1.6조원 증가. 은행주 Top Pick 유지 한편 당사는 현재 추정하고 있는 신한지주의 주주가치가 보수적인 것으로 보고 있다. 왜냐하면 신한지주는 부채의 교체 과정을 통한 재무구조 개선효과(LG카드 배당을 통한 상환우선주 상환 등)만으로 연간 순이익이 1,640억원(2008~2010년 평균 순이익 대비 8.1%) 증가할 것이기 때문이다. 아울러 이 금액을 자본비용 10%로 할인하면 증가하는 주주가치 1조 6,400억원으로 산출할 수 있다(현재 당사가 추정하고 있는 신한지주의 주주가치 대비 7.4%). 당사는 이 같은 재무구조 개선효과를 보수적 관점에서 실적추정에는 반영하지 않고 있다.

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