제이브이엠(054950) - 적정주가 상향조정...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 46,000원 (38,000원에서 상향) 미국시장의 성장 잠재력 및 후속 아이템의 성공 가능성을 반영하여 적정주가를 기존 38,000원에서 46,000원으로 상향조정함. 적정주가 46,000원으로 상향조정 : 적정주가를 기존 38,000원에서 21% 상향조정한 46,000원을 제시함. 적정주가는 2007년 현대증권 Universe 전체 대비 120% 프리미엄(기존 80%)을 적용(PER 22.0배)한 주가임. 참고로 현금흐름할인모형(Discounted Cash Flow)을 적용해 적정주가를 산출해 보면 적정주가는 46,658원으로 산출(영구성장률 3%, 가중평균자본비용 11.7%)됨. 미국의 조제자동화시장은 폭발적 성장할 것 : 미국의 조제자동화 시장은 향후 큰 폭 성장이 예상되는데 그 이유는 1) 소매약국 조제자동화 보급율이 10% 미만으로 낮고 2) 처방약 연평균 성장률이 10~15%로 약사의 조제 업무량이 늘어나고 있는 추세이며 3) 국가 전반적으로 약사의 숫자가 부족하기 때문에 조제자동화 비율은 향후 큰 폭 증가할 것으로 추정됨. 현재 미국의 조제자동화 시스템은 대부분 Multi-Dose System으로 처방약을 병이나 플라스틱 통과 같은 개별용기 단위로 포장하여 환자가 약을 종류별로 세어서 복용하고 있으나, 1일 복욕량을 개별단위로 포장하는 Unit-Dose System(FDA의 권고사항)이 약화사고 방지 및 설치비용에서 탁월하므로 이로 변화될 것임. 향후 북미시장의 06-10년의 연평균성장률은 39.9%로 추정됨. McKesson의 APS 매각은 제이브이엠에 긍정적 : 미국시장에서 향후 Unit-Dose system이 우세할 것이라는 증거는 최근 McKesson(포춘 500개 기업중 16위)이 직접 사업하던 Multi-Dose system 관련 자동화부문을 파라타 시스템에 매각한데서 유추할 수 있음. McKesson은 제이브이엠의 북미 세일즈 채널 중 하나로 포춘지 500 기업중 16위에 해당하며 2005년 매출액 88조에 이르는 의약품 유통 전문업체임. McKesson은 2006년 5월 30일 Unit-Dose System 관련 처방약 자동조제 사업부문(Automated Prescription System Business)을 파라타 시스템으로 매각을 결정한 바 있음. 이는 APS가 ATDPS(전자동 정제 분류 포장시스템) 보다 경쟁력이 떨어지기 때문이며, 제이브이엠의 ATDPS의 판매촉진에 매우 긍정적인 뉴스임. 성공스토리 이어나갈 후속 제품라인 : 동사는 향후 ATDPS을 응용하여 특수약품 Safety Dispensing system을 개발중임. 이 제품은 특수약품인 향정신성 의약품을 개별보관 관리해주는 시스템으로 100종 이상의 약품을 개별보관, 이력관리, 항온, 냉장 등을 가능하게 해줌. 동 제품의 성공시 연간 500억원의 추가 매출이 가능함. 당사에서는 현재 진행과정상의 불확실성 때문에 추정치에 반영하지 않았지만 성공가능성에 대하여 긍정적으로 판단하고 있음. 투자의견 BUY 유지 및 2007년 현대증권 Univese 전체 대비 120% 프리미엄을 적용(PER 22.0배)한 적정주가 46,000원을 제시함. 프리미엄 부가 이유는 1) 전방산업의 성장성 2) 높은 진입장벽 3) 경쟁제품 대비 우월한 기능 및 특허 4) 강력한 북미 세일즈 채널을 확보하여 향후 3년간 매출액, 영업이익, 수정EPS가 각각 연평균 33.9%, 39.8%, 24.0% 증가가 예상되기 때문임.

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