현대산업개발(012630) - 분양 및 공사기성 환경의 악화를 고려하더라도 6만원 가치는 충분...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 60,500원 (63,500원에서 하향) 2분기 실적은 저조한 기성인식과 최저가 토목공사의 예정원가율 조정으로 예상치 하회: 2분기 매출액은 분양사업지연, 공공분야 예산집행 부진으로 전년동기대비 2% 증가함. 영업이익은 최저가 토목사업의 예정원가율 (상향) 조정으로 전년동기대비 8% 증가에 머무름. 상반기 매출액과 영업이익의 당사 예상치대비 달성률은 각각 40%, 39%에 불과함 (통상적 안정권 44%). 경상이익이 15% 감소한 이유는 2005년 2분기 수익증권 해지에 따른 172억원의 투자자산처분이익이 계상된 것이 원인으로 펀더멘털의 기조적 악화를 시사하는 것은 아님. 주택매출액의 증가세 전환, 토목부실 반영으로 하반기 원가부담 완화는 희망적: ① 토목과 건축을 포함한 착공수주잔고액이 4.7조원에 달해 하반기 분양경기와 정부의 재정집행률만 높아진다면 하반기 매출액은 점차 모멘텀을 회복할 것. ② 토목과 일반건축을 제외한 주택사업의 매출원가율은 77%대로 비교적 안정적. ③ 판관비율이 퇴직급여의 계상완료와 광고비 조기 집행으로 분기별로는 2004년 4분기를 정점으로 하향안정중. ④ 2006년 상반기중 신규수주액은 전년동기대비 26% 증가한 2.3조원. 회사측 연간목표 달성률은 44%로 양호. 목표주가 5% 하향하나, 우수한 수익창출능력을 고려해 BUY(M) 투자의견 유지: 재건축규제 강화, 주택건설경기 회복지연 등 최악의 분양 및 공사기성 환경을 고려해 2006~2007년 EPS를 4% 하향조정함. 이에 따라 목표주가를 종전 63,500원에서 60,500원으로 5% 미세조정함. 목표주가 도달시 밸류에이션은 P/E 14배, P/B 2.3배이며, 목표시가총액은 4조 5,600억원임. 주가상승여력은 42%로 예상됨. 목표주가의 조정에도 불구하고, 개발사업을 통한 우수한 수익창출능력과 사업포트폴리오 개선 등 리스크요인이 감소되고 있음을 고려할 때 6만원의 가치는 충분하다고 판단해 종전 BUY(M) 투자의견을 유지함.

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