메가스터디(072870) - 성장과 기업가치 re-rating의 선순환...한국투자증권 - 투자의견 : 매수(유지) - 목표주가 ; 100,500원(상향) ■ 6개월 목표주가 100,500원으로 상향조정하며 매수의견 유지 6개월 목표주가를 100,500원으로 상향조정하며 매수 의견을 유지함. 이는 06~07년 EPS를 각각 5.1%, 7.0% 상향 조정하였고, 동사가 온라인 수능강의 시장에서의 뛰어난 브랜드 인지도를 바탕으로 오프라인 학원에서도 성공적으로 시장 확대를 하고 있는 점을 적극적으로 반영하여 Target P/E를 22배로 상향 조정하였기 때문임(Rf=5.0%, Rp=8% Beta=0.54 기준). 단기간의 주가 급등에 따른 조정 부담은 존재하나 동사가 시장 기대치를 상회하는 실적을 꾸준히 시현할 것으로 전망되어 긍정적인 접근은 유효하다고 판단됨. ■ 저학년 매출 증가는 ASP상승 효과 가져옴 최근 고 1~2생의 매출 비중이 02년에 16%에서 05년에 26%로 상승하는 등 저학년층으로의 빠른 penetration이 진행중임. 일반적으로 고1~2생들의 강의의 경우 입시를 바로 앞에 둔 고3 학생들 강의 보다 심도 있게 구성되기 때문에 강의 분량이 길며 평균 가격도 비싼 것으로 파악됨. 곧 저학년 매출 비중이 증가하면 전반적인 ASP가 상승하게 되며 이 때문에 외형 성장은 물론이고 수익성 개선도 이뤄지는 효과를 동시에 기대할 수 있음. ■ 오프라인 부문 72% 급성장에 힘입어 매우 양호한 1Q 실적 기록 1Q 실적은 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 42.7%, 37.8% 증가한 238억원과 69억원으로 잠정 집계되었음. 매출액은 교재를 포함한 온라인 강의 부문에서 전년동기대비 30%가 증가하였으며 기존 학원의 매출 신장과 작년 12월 오픈한 노량진 학원의 성공적인 시장 진입 등에 힘입어 오프라인 학원 매출이 약 72% 정도 큰 폭의 성장을 나타낸 것으로 집계됨. 영업이익은 최근 주가 상승으로 발생한 약 5억원 정도의 스톱 옵션 차액이 판매관리비 항목에 추가로 계상되었음에도 불구하고 전년동기대비 37.8%의 높은 증가세를

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