YBM시사닷컴 (057030) - 예상치에 미달한 4분기 실적, 그러나 성장성 높아 여전히 긍정적 시각 유효...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 28,200 원 동사의 4분기 매출액은 당사 예상치에 부합하였으나 판관비 증가 및 일시적 비용계상으로 영업이익은 당사 예상치나 시장컨센서스에 미달하였음. 그러나 B2B 중심의 온라인외국어교육 매출호조, 컨텐츠매출 증가로 향후 2년간 고성장을 지속할 것이라는 점을 고려할 때 여전히 동사주가에 대한 긍정적 시각은 유효함. 적정주가를 28,200원으로 하향하나 BUY의견 유지 4분기 실적 예상치 하회: 동사의 4분기 매출액은 88억원으로 전년동기대비 20.1% 증가해 당사 예상치에 부합하였음. 주력제품인 온라인외국어교육 매출이 전년동기대비 15.8% 증가했고 TOEIC테스트 온라인접수대행수수료수입은 7.1% 증가, 최근 동사의 새로운 성장엔진으로 부각되고 있는 컨텐츠매출 역시 전년동기대비 146.4%나 대폭 증가하였음. MOUS(Microsoft Office User Specialist)시험매출도 전년동기대비 126.4% 증가하는 등 주력제품 모두 고른 매출성장을 보였음. 영업이익은 전년대비 43.4% 증가한 18억원을 기록했으나 당사 예상치(28억원)를 하회하였음. 영업이익이 예상보다 부진했던 이유는 광고비, 무형자산상각비 등 판관비가 증가했고 2004년 사업을 정리한 게임사업부문의 일부 재고처리비용이 발생했던 것으로 추정되나 이는 일시적인 현상으로 판단됨. 2005년 연간으로 동사 매출액은 21.2%, 영업이익은 43.2%, 순이익은 73.7%증가하는 호조를 보였음. 주력사업인 온라인외국어교육매출이 전년대비 18.7%의 견조한 성장을 보였고 특히 컨텐츠부문 매출은 2004년 29억원에서 56억원으로 배증해 매출비중이 9.8%에서 15.7%로 확대됨으써 동사의 새로운 주력사업으로서 자리매김 하였음. 4분기 실적 일시적 부진, 장기 성장성 주시해야: 4분기는 판관비와 재고처리비용 등 일시적인 비용증가로 영업실적이 부진하였으나 이러한 단기적인 실적부진보다는 장기적인 동사의 성장성에 초점을 두어야 할 것으로 판단됨. 동사의 주력사업인 온라인외국어교육의 유료회원수는 2002년 월평균 8,900명에서 2003년 14,600명, 2004년 23,900명, 2005년에는 32,000명으로 증가한 것으로 추정되고 기존 TOEIC 중심의 강의에서 벗어나 영작, 회화 등으로 컨텐츠 다양화를 통해 2006년에는 42,000명, 2007년에는 55,000명까지 증가할 것으로 예상되어 온라인외국어교육의 매출호조는 지속될 전망임. 특히 기업체나 관공서, 지자체 등을 대상으로 하는 B2B부문이 온라인교육의 매출증가를 주도해 향후 2년간 온라인외국어교육부문의 매출은 30%이상의 고성장을 지속할 것으로 전망됨. 또한 새로운 성장엔진으로 자리잡고 있는 컨텐츠매출은 인터넷포탈싸이트로의 온라인사전 판매, 대학교양영어 진출, 전자사전 및 PMP 등 모바일기기로의 온라인컨텐츠 판매가 가세해 향후 동사의 성장을 견인할 것으로 판단됨. 특히 향후 PMP 등 모바일업체와의 제휴가 가속화될 가능성이 크다는 점도 컨텐츠매출에 긍정적인 요인으로 작용할 것임. 동사는 마이크로오피스 자격시험인 MOUS의 국내 시험을 대행하고 있는데 2001년 한국의 MOUS 응시자수는 9,000명에 불과하였으나 2004년에는 30,000명 2005년에는 54,300명으로 증가했고 2006년에는 100,000명까지 증가할 것으로 예상되어 이 부문의 매출 역시 빠른 속도로 증가할 전망임 이처럼 온라인교육과 컨텐츠, MOUS 등의 고성장에도 불구하고 동사의 최근 1개월간 주가는 코스닥시장대비 2.4% 상승에 그쳤는데 이는 2005년 하반기 주가의 단기급등에 따른 부담감, 2006년 법인세의 정상납부에 따른 순이익전망치 하향 등이 주요 원인으로 판단됨. 동사는 벤처투자기업으로 지정되어 2005년까지는 법인세 50% 감면 혜택을 받아 왔으나 2006년부터는 감면혜택이 소멸될 예정임. 당사는 전년말 주식배당(10%)에 따른 주식수 증가를 반영해 동사의 적정주가를 기존의 31,000원에서 28,200원으로 하향조정하나 온라인외국어교육과 컨텐츠 주도로 향후 2년간 순이익성장률이 연평균 30%에 달할 것이라는 점을 고려할 때 향후 주가에 대한 긍정적 시각은 여전히 유효해 보여 BUY 의견을 유지함. 적정주가 28,200원은 2006년, 2007년 예상 EPS 기준 각각 PER 25.0배, 18.0배 수준임. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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