한국단자(025540) - 숨겨진 수익성...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 23,100원 ● 3분기 실적 기대이상 3분기 영업이익률은 1) 매출이 (현대차, 기아차의 파업 등으로) 전분기비 13.3% 감소한데 따른 단위당 고정비 증가, 2) 매출의 23%를 차지하는 주요 원자재 동 가격이 전분기비 3.8% 상승했음에도 불구하고 9.1%로 오히려 상승할 전망 (전분기 7.8%). 그 이유는 1) 그 동안 가단가로 납품하던 connecter의 단가가 확정되어 가격인상이 소급되어 적용된 것, 2) 2005년 상반기 R&D지출이 컸는데 이를 분기별로 안분하지 않고 모두 비용화시켜 하반기 R&D비용 부담이 경감된 것임. ● 왜곡된 상반기 실적 2005년 상반기 영업이익률은 8.5%. 그러나 위의 두가지 요인 이외에도 상반기에 감가상각 방법 변경, 대손충당금 과대 계상 등을 감안할 때 실제 영업이익률은 9.3%로 추정됨. ● 실적 및 목표주가 상향조정 감춰졌던 수익성을 반영하여 2005년, 2006년 EPS를 각각 %, % 상향조정. 그 결과 목표주가도 4.1% 상향조정된 23,100원. 2005년 4분기에는 동 가격이 전분기비 10.1% 올라 원자재 가격 상승 부담이 크지만 신차들의 connecter 장착 확대 및 3분기 생산손실 만회를 위한 휴일근무 등에 힘입어 생산량이 확대되고, 이로 인한 단위당 고정비 감소로 인해 4분기 영업이익률은 9.8%로 전망됨. ● 투자포인트 : 1) 자동차 편의장치 증가와 함께 connecter의 수요가 구조적으로 증가, 2) 세계시장 점유율을 계속 확대해 가는 Yazaki (30% 점유율)가 생산시설 부족으로 한국단자로부터 outsourcing 의뢰. 2006년부터 Yazaki로의 직수출 확대 (Yazaki는 한국단자에 기술공여, 지분 7% 보유). 3) 동 가격 하향안정시 수익성 급격히 호전. 단자공급 업체들이 과점의 형태를 보이고 있어 동 가격이 향후 상승하더라도 완성차에 가격인상을 요구할 수 있는 협상력 (영업이익률 8% 근방에서는 수익성의 하방경직성). ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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