에스원(012750) : 실적에 대한 믿음을 주는 기업...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 47,000원 ● 2005년 1분기 실적 : 안정적인 실적 추이, 다시 한 번 확인 - 2005년 1분기 매출액은 전년동기대비 14.4% 증가하여 양호한 실적 기록 - 직전분기대비 매출은 감소하였으나, 우려할 수준이 아닌 것으로 판단됨, 매출이 감소한 부분은 주로 상품판 매, 스마트카드, 인경비 등 기타부분이기 때문임 - 2005년 1분기 에스원의 수익성은 오히려 향상된 것으로 나타남. 영업이익률이 2004년 1분기 17.4%에서 2005 년 1분기 17.7%로 향상 - 결과적으로 2005년 1분기 에스원의 실적은 그 동안 나타난 안정적인 실적 추이를 다시 한 번 확인시켜주는 수준으로 평가됨 ● 1분기 실적 세부 점검 : 월 용역료(ARPU) 하락을 안정적인 계약 순증가가 충분히 보완 - 에스원의 1분기 세콤 계약건수에서 가장 주목해야 할 점은 해약가입자 수가 2004년 4분기에 비해 감소하였다 는 점임 - 2005년 1분기 해약자 감소 및 신규가입자의 꾸준한 증가로 계약 순증가 수가 10,428건으로 늘어난 점은 긍정 적인 요인임 - 2005년 1분기 들어 월 평균용역료(ARPU)는 작년의 126천원에서 122천원으로 감소하였음 - 이는 소비경기, 경쟁요소 이외에 ARPU가 낮은 TAS매출 비중이 계속 늘어나고 있기 때문임 - 그러나, 2005년 1분기 수익성이 더욱 개선된 점에서 확인할 수 있는 바와 같이 ARPU 하락 요인을 꾸준한 가입 자수 증가와 원가율 하락 요인으로 충분히 보완하고 있음 ● 2005년 이후 연간 실적은 기존 전망을 벗어나지 않을 것 - 2005년 1분기 에스원의 실적을 고려할 때, 2005년 이후 연간 실적 전망치는 기존 대우증권의 추정을 벗어나 지 않을 것임 - 2005년 에스원의 연간 매출은 전년대비 12.3% 성장, 순이익은 42.0% 증가할 전망 - 2005년 하반기 이후 내수소비경기 회복이 가시화될 경우 과거 3년간 인상이 없었던 시스템경비 용역료 인상 도 가능할 전망 - 용역료 인상은 2006년에 가능하다고 판단됨 ● 투자의견 매수, 목표주가 47,000원 유지 - 과거 5년간 에스원의 주가는 PER 16~20배에서 형성되어 왔으며, 향후 성장? 봉?감안할 때 시장대비 할증률은 떨어지지 않을 것임 - 주가가 연초 단기 급등하였지만, 향후에도 매년 EPS 상승과 더불어 주가는 꾸준히 상승할 것으로 판단됨 - 특히 양호한 현금흐름으로 2005년 말 기준으로 1,300억원 이상의 현금 을 보유할 것으로 보여, 배당금 증가 혹은 추가 자사주 매입 등을 기대할 수 있음 ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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