[브리핑] 오리온(001800) - 기회인가 아니면 위기인가...삼성증권

오리온(001800) - 기회인가 아니면 위기인가...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 260,000원 * 자회사 가치 하락 반영하여 목표주가 하향조정 동사에 대한 6개월 목표주가를 260,000원으로 하향 조정함. 이유는 1) 스포츠토토에 대해 4분기 실적 부진 요인을 고려하여 OTC 가격을 감안해 산정된 3,266억원의 새로운 가치를 반영시켰고, 2) M&A 기대감으로 주가상승이 기대되었던 온미디어의 경우 최근의 가치 하락을 반영시켰으며, 3) 국내 영업가치에 적용하였던 EV/EBITDA 적용배수 (8.0배 vs. 기존 9.0배) 및 해외 영업가치에 적용하였던 적용배수 (P/Sales 1.5배 vs. 기존 EV/EBITDA 13.0배), 그리고 투자유가증권에 적용하였던 할인율 (30% vs. 기존 20%)을 시장하락을 반영하여 조정하였기 때문임. * 신사업으로의 사업확대 가능성 미미 기존 시장 컨센서스와 달리 신사업 진출 의지 감소 ► 현금 조달 필요성 부재 ► 자회사 매각 불가 입장 ► 기존 사업 포트폴리오 유지의 시나리오가 예상. 이에 비주력 산업으로의 사업 확대 가능성에 따른 불확실성은 점차적으로 해소될 것으로 판단. * 스포츠토토 가치 보수적으로 산정하여 반영 4분기 실적이 더욱 실망스러웠던 이유는 자회사 스포츠토토의 실적이 예상보다 크게 저조하였기 때문 (순이익 70%~100% 성장 기대 vs. 56% 성장). 당사는 worst case 시나리오를 가정하여 3,266억원의 새로운 가치를 산정하여 밸류에이션에 적용. 그럼에도 불구하고 목표주가 260,000원 산정. * 원자재 상승에 대한 영향분석 제과업체들의 경우 2008년 원자재 상승을 상쇄시키기 위한 15~20%의 가격인상을 단행하고 있어 원자재 상승이 동사의 수익성을 크게 훼손하리라고는 판단하지 않음. 당사는 2008년 3.7%의 매출액 성장과 0.2%p의 수익성 개선을 예상.