[브리핑] 대덕GDS(004130) - 하반기 본격적인 턴어라운드 예상 : BUY로 상향...현대증권

대덕GDS(004130) - 하반기 본격적인 턴어라운드 예상 : BUY로 상향...현대증권 - 투자의견 : BUY(상향조정) - 적정주가 : 10,000원 상반기 구조조정, 성공적으로 일단락. 하반기는 디지털 카메라용 R/F 출하 증가, 노키아향 빌드업 매출 시작 등 성장 모멘텀으로 본격적인 Turnaround 예상. 배당수익률 4.4%도 매력적. 적정주가 10,000원 제시하며 투자의견 BUY로 상향. 2분기 실적, 구조조정의 결실 : 대덕GDS의 2분기 매출액은 전분기대비 2.3% 감소한 652억원, 영업이익은 전분기대비 16.3% 증가한 31억원. 전분기대비 매출 감소에도 수익성은 소폭 개선(영업이익률 4.1% -> 4.8%). 이 같은 수익성 개선은 지난 1분기의 단면PCB 사업 철수 및 제품 구성변화 등 지속적인 구조조정 뿐만 아니라, 주요 성장 부문인 R/F(Rigid-Flexible: 연-경성)기판 부문의 매출 증가에 따른 흑자전환에 따른 것. 이로써, 이번 2분기는 기존의 구조조정 노력이 결실을 보기 시작하는 시기로 평가. R/F 수익성 개선, 일시적인 것이 아니다 : 동사의 R/F 부문(매출비중 25%)의 주력제품은 휴대폰용과 디지털 카메라용임. R/F의 절반 이상을 차지하는 휴대폰용 제품은, 수주경쟁 심화와 가격 압력으로 수익성에 대한 기여 여전히 어려움. 그러나 비 휴대폰 제품인 삼성테크윈(012450, BUY)향 디지털 카메라용 R/F 수주량이 증가하면서 부문 전체의 수익성 개선, 2분기 말 흑자 전환 성공. 또한, 삼성테크윈의 디지털 카메라 부문이 하반기에 분기별로 10% 수준의 성장세 지속 예상되어 동사의 R/F 수주량도 증가하면서 수익성에 대한 기여도를 꾸준히 확대할 전망. 이에 따라 동사의 하반기 영업이익률은 상반기 4.4%에서 3%p 개선된 7.4%로 상승 예상. 노키아향 휴대폰용 빌드업 제조 시작, 장기적인 성장성 개선 : 동사는 2분기 말부터 노키아 향 빌드업 기판 수주 시작. 기존의 대덕전자(008060, Marketperform)에서 제조하던 부분 중 일부를 동사에서 담당키로 한 것. 노키아의 조달 특성 상, 단기간 내에 수주량이 급증하기는 어렵겠으나 동 제품의 생산 시작으로 전방시장이 가전 시장에서 휴대폰 시장까지 확대되는 효과가 있어 장기적인 매출 성장에 추가적인 모멘텀 제공 예상. 구조조정 성공 및 성장 모멘텀 발생 : 2006년 매출액 전년대비 3% 성장, EPS 오히려 12% 감소. 이는 저수익성 단면 PCB 부문 분리에 따른 매출규모 감소 및 비용 발생(2006년 1분기 65억원)때문이며 성공적인 구조조정으로 평가. 또한 삼성테크윈향 카메라용 R/F 출하 증가 및 노키아향 빌드업 기판 생산 시작에 따른 성장 모멘텀으로 본격적인 Turnaround 전망. 2007년 매출액 전년대비 11%, EPS는 49% 증가 예상 배당수익률 4.4% : 동사는 연간 70% 현금배당(액면가 기준) 정책을 유지해 옴. 올해도 이 같은 배당이 시행될 것으로 예상되며 현주가(2006년 8월 14일 기준 7,990원) 대비 배당수익률은 4.4%로 투자매력 유효. 적정주가 10,000원, 투자의견 BUY 상향 : 동사에 대한 적정주가는 12개월 선행 EPS 973원에 적정 PER 10배를 적용, 10,000원으로 평가. 동사의 성장 모멘텀이 2006년 하반기부터 본격화될 것으로 예상되어 12개월 선행 EPS를 기준으로 함. 또한, 적정 PER은 당사 유니버스 12개월 선행 PER 11배를 10% 할인 적용.