[브리핑] SK텔레콤(017670) - 3분기 시장안정화 기대 유효...현대증권

SK텔레콤(017670) - 3분기 시장안정화 기대 유효...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 254,000원 2분기 실적은 예상보다 마케팅비용 증가하였으나, 상대적으로 낮은 마케팅비용의 이익민감도에 힘입어 당사 및 시장예상치를 소폭 하회하는 영업이익 기록할 전망임. 3분기 시장안정화 기대 유효하여 마케팅비용 부담 완화 와 무선인터넷 등 서비스 경쟁력 제고를 통한 이익성장세 지속 예상되며, 상대적으로 유리한 규제환경 전환으로 동사의 투자매력은 증가할 전망. 2분기 실적은 예상보다 저조한 마케팅비용 통제력과 과징금 425억원 반영으로 인해 영업이익이 전분기대비 5% 증가한 6,981억원에 머물며, 당사 및 시장예상치를 각각 3%, 5% 하회할 전망임. 6월 시장악화 및 사상 최대의 과징금을 유발하는 공격적인 마케팅 구사에도 불구하고, 우월한 수익구조로 인해 경쟁업체 대비 영업이익에 미치는 영향은 미미한 것으로 평가함. 동사의 탄력적인 마케팅 전략을 통해 시장주도권을 재확인한 것으로 평가함. 과징금 부과 이후 7월 시장상황은 일시적으로 매우 안정된 상태가 유지되고 있는 것으로 파악됨. 계절적인 비수기이며 과징금 부과 이후 단기적 시장안정화 기조 유지로 인해 3분기 마케팅비용 부담은 완화될 전망임. 그러나, 최근 경쟁업체의 동사의 우량 가입자를 대상으로 한 단말기 보조금 인상 등으로 동사의 대응조치 불가피할 전망임. 이러한 보조금 인상 경쟁으로 인해 시장안정화에 대한 신뢰는 약화되고 있는 것으로 평가됨. 불확실한 시장안정화 기조로 인해 마케팅비용 절감에 의한 무선이동통신 업계 전반적인 이익성장 모멘텀에 대한 신뢰도 약화되고 있지만, 동사는 상대적으로 우월한 수익구조를 통해 이익의 변동성 최소화가 가능하고 무선인터넷 등 본원적 서비스 경쟁력 향상을 통한 이익의 질적 향상 능력 보유하고 있기에 장기적인 이익성장에 대한 신뢰는 여전히 견고한 것으로 평가함. 한편, 상호접속료율 재산정에 의해 현재 적자인 상호접속손익의 개선도 기대됨. 2분기 예비실적을 반영하여 2006년 이익전망치를 2% 하향조정하며, 적정주가를 254,000원으로 하향조정하지만, 동사에 대한 투자의견 BUY를 유지함. 1) 여전히 불안정한 시장여건이 존재하나, 이에 따른 이익의 변동성이 상대적으로 미미하고, 2) 상호접속료율 재산정에 따른 수혜 등 하반기 동사에 상대적으로 호의적인 규제 환경 기대되며, 3) 주가는 지난 1개월간 -13%의 상대주가를 시현하며 과도한 주가약세를 시현하고 있기 때문임.