하이닉스(000660) - 4Q11 Preview: 턴어라운드 모멘텀에 베팅...한국투자증권 - 투자의견 : 매수(유지) - 목표주가 : 30,000원(유지) ● 수요 부진에 따른 DRAM 가격 하락으로 4분기 실적 전망 하향 하이닉스의 4분기 실적 전망을 IFRS 연결기준 매출 2.28조원(이전 전망 2.35조원), 영업손실 2,870억원(이전 전망 -1,580억원), 순손실 204억원(이전 전망 -70억원)으로 하향한다. 11월 이후, DRAM 수요 부진에 따라 DRAM 판매 bit growth는 12%로 회사의 가이던스(20% 중반 QoQ) 및 이전 전망 15% QoQ에 미치지 못할 것으로 하향한다. 메모리 가격 하락세도 DRAM -18% QoQ(이전 전망 -16% QoQ), NAND -14% QoQ(이전 전망 -10% QoQ)로 이전 예상보다 악화될 전망이다. 연말 DRAM 재고 증가에 따라 38㎚ 전환에 따른 원가절감이 제한적이고, 재고평가손도 추가 반영될 것으로 본다. ● DRAM은 1분기 중 재고 조정을 거쳐 2분기에는 본격적인 수급 개선 전망 계절적인 수요 부진 및 PC OEM 및 DRAM 업체들의 높은 DRAM 재고는 1분기에도 지속될 전망이다. 하지만, 이에 따라 원가 경쟁력 및 재무구조가 취약한 후발업체들은 1월 중 대대적인 감산을 단행할 것으로 전망한다. 태국 홍수에 따른 HDD 공급 부족은 1분기에도 이어지겠지만, 빠른 복구를 통해 공급 부족 영향은 완화될 것으로 판단한다. 킹스턴을 비롯한 채널업체들의 저가 매수 수요도 DRAM 가격 안정에 기여할 전망이다. 2012년 1분기 중 재고 조정을 거쳐 DRAM 가격 안정 이후, 2분기에는 본격적인 가격 상승을 전망한다. ● 2012년은 NAND의 경쟁력 강화의 해 2012년에는 SSD 시장이 활성화되면서 NAND 시장에 대한 기대감이 높아지고 있다. 하이닉스는 2011년 26㎚ 제품의 성공적인 양산을 통해 타 경쟁업체의 제품, 원가경쟁력을 따라 잡고, M11의 Capa를 확대를 통해 M/S를 회복하였다. 2012년에는 경쟁업체들과 기술 격차없이 20㎚ 양산을 진행할 전망이다. SK텔레콤의 유상증자 참여에 따른 추가적인 자금 확보로 M12의 Capa 확대에 가속도가 붙을 것으로 전망한다. ● 투자의견 ‘매수’, 목표주가 3만원 유지 2012년말 목표주가는 2012년 말 BPS 15,872원에 사이클 상승 시의 PBR 1.9배를 적용한 것이다. 하이닉스의 주가는 DRAM 가격이나 영업이익 흐름에 선행하기 때문에 1분기 DRAM 가격 상승 전환 이전에 주가 상승을 예상한다. 2011년 3분기 영업손실을 바닥으로 2012년 분기 실적 개선 흐름을 예상하며, 1월에는 후발업체들의 감산발표가 예상되는 만큼 DRAM 가격 및 영업이익 바닥에서 저점 매수 전략을 추천한다.

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