아시아나항공(020560) - 대한통운 지분매각 : 끝나지 않은 모멘텀...대신증권 - 투자의견 : Buy [매수, 유지] - 목표주가 : 17,000원 (상향) ● 투자의견 매수, 목표주가 17,000원으로 상향 아시아나항공에 대한 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 17,000원으로 30.7% 상향한다. 목표주가 상향은 1)대한통운 지분매각에 따른 순차입금 감소로 재무구조가 크게 개선될 전망, 2)여객수요의 회복에 따른 단거리 노선의 수요강세로 실적이 호전될 것으로 예상되기 때문이다. 목표주가 17,000원은 2011~2012년 동사의 K-IFRS(연결)기준 추정실적에 EV/EBITDA 8배를 적용하여 산출한 것이다. ● 대한통운 지분매각과 자회사 인수에 따른 순현금흐름은 5,699억원 동사는 대한통운 보유지분 약 433만주를 주당 215천원에 매각하기로 결정하였다. 지분매각에 따른 현금유입액은 9,314억원이며, 매각차익은 2,389억원에 달할 전망이다. 대한통운 매각전에 결정된 금호터미널을 비롯한 3개 자회사 지분 100%인수에 소요되는 자금 3,615억원을 제외하더라도, 현금유입액은 5,699억원에 달할 전망이다. 대한통운 인수시에 보장했던 풋백옵션 만기는 2012년 3월로 상환예정금액은 약 1,250억원이며, 2013년 3월 만기가 도래하는 EB원리금상환예정금액은 2,783억원이다. ● 순차입금 2010년 3.5조, 2011년 2.6조, 2012년 2.2조, 2013년 1.5조로 감소 2010년말 동사의 연결기준 순차입금은 3.5조원(유동성포함)이나, 대한통운 지분매각에 따른 현금유입과 향후 항공업황 호전에 따른 실적개선으로 2012년 2.2조원으로 감소할 전망이다. 순차입금과 이자비용 감소로 인해 2012년 동사의 EPS Growth는 약 50%에 달할 것으로 예상되어, 운송업종내 실적 개선 모멘텀이 가장 크게 부각될 것으로 예상된다. 대한통운 지분매각은 마무리되었지만, 지분매각에 따른 재무구조 개선은 이제 시작이다.

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