금호석유(011780) - 2010년 3분기 실적 코멘트 : 합성고무 가격 상승 + 화학 계열사 실적 개선 = 9.5만원 도전 !!!...동양종금증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 95,000원 ● 2010년 3분기 잠정 실적 : 계열사 이익 호조로, 세후이익 871억원(전분기 554억원) 강세 2010년 3분기 실적 특징을 “영업실적 일시적 약화, but, 세후이익 증가”로 표현할 수 있다. 3분기 매출액, 영업이익, 세후이익은 각각 1조 71억원(전분기 9,740억원), 908억원(981억원), 871억원(554억원) 등이다. 3분기 영업이익는 2분기 대비 7.4% 감소했다. 6월 중순 ~ 8월 중순 동안 중국 타이어 업체의 가동율 하락으로 인해, 합성고무 수출이 약화되었기 때문이다. 반면, 세후이익은 전분기 대비 57% 개선되었다. 화학 계열사 지분법이익 증가(2분기 285억원 → 3분기 500억원) 때문이다. 구체적으로, 3분기 계열사 이익 규모는 “금호피앤비(78%, BPA 및 페놀생산) 382억원, 금호폴리켐(50%, 특수고무 생산) 85억원, 금호미쓰이(50%, MDI 생산) 32억원” 등이다. ● 2010년 4분기 예상 특징 : 영업이익 1,048억원으로, 전분기 대비 15% 개선 2010년 4분기 영업이익 예상치는 1,048억원으로, 3분기 대비 15% 이상 증가할 전망이다. 첫째, 합성고무 가격 강세 효과가 기대된다. 2010년 10월 천연고무 가격은 톤당 3,600$로, 사상최대치를 경신하고 있다. 천연고무에 물성(耐충격성)이 유사한 Butadiene Rubber(합성고무)의 수요가 증가하며, 가격 강세로 이어지고 있다. Butadiene Rubber 국제가격은 2010년 3분기 2,650$에서 4분기 초 2,800$로 상승하고 있다. 천연고무의 구조적인 문제(경작지 정체 및 기후변화에 따른 생산량 둔화)를 고려할 때, 합성고무 강세현상은 쉽게 바뀌지 않을 것이다. 둘째, Butadiene Rubber(합성고무) 신규설비 가동효과를 기대할 수 있다. 생산능력은 12만톤/년 수준으로, BR 가격 2,500$ 및 영업이익률 10%를 고려할 때 추가되는 연간 매출액 및 영업이익은 3,450억원과 340억원으로 추정된다. 12월 본격적인 상업생산이 예정되어 있다. Butadiene Rubber 수요강세를 고려할 때, 설비 가동률은 2~ 3개월 내에 100% 가동이 가능할 전망이다. 타이밍이 절묘하다. ● 결론 : 합성고무 수요 호조 화학계열사 실적 호조, 목표가격 95,000원 유지 2010년 동사 주가는 15,000원에서 7만원 초반까지 급상승세를 시현했다. “그룹리스크 완화 배경속에2분기부터 합성고무 실적 회복이 시작되었기 때문이었다. 2010년 4분기 ~ 2011년 중반 동안, 2차 주가 랠리를 기대할 수 있다. 합성고무가격이 역사적 최고치(2008년 3,600$)에 도전할 정도로, 대외여건(타이어수요 천연고무 공급부족)이 좋기 때문이다. 목표가격 9.5만원 도전이 기대된다.

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