현대산업개발(012630) - 10년~11년의 실적을 주목하자...대신증권 - 투자의견 : 매수(유지) - 목표주가 : 42,000원 ● 지나친 할인률 적용, 투자의견 매수 및 목표주가 42,000원 유지 현대산업개발의 투자의견 매수와 목표주가 42,000원을 유지한다. 2012년 이후 성장 동력 부재 등에 대한 할인 요인을 감안하더라도 2010~11년으로 이어지는 매출 및 영업이익 성장세는 동사에 대한 매력을 높이고 있다고 판단된다. 2년간 매출액 CAGR이 41.0%, 영업이익 CAGR이 120%에 달할 것으로 전망되는데, 2년간 누적되는 현금은 동사의 성장재원과 차입금 상환에 활용될 전망이다. 주요 자체사업지가 준공된 이후 성장 동력의 불확실성은 주가 할인 요인이지만 2011년까지의 영업이익 증가는 동사 주가의 매력을 높여주고 있다고 판단된다. ● 현 주가는 PBR 1.0X, 04년 하반기 이후 PBR 밴드 최하단 동사의 현 주가 수준은 PBR 기준으로 1.0x 수준에 불과하다. 리먼브라더스 파산 이후 건설업종의 미분양 및 PF 리스크가 극대화되었던 시점인 08년 4분기~09년 1분기의 PBR 수준에 근접해있다. 당시와 비교할 때 대형건설사의 미분양주택 및 PF 리스크가 감소했음을 감안한다면 과매도 구간에 진입한 것으로 판단된다. 경쟁사와 비교하여 동사의 주택 사업 비중이 높은 만큼 동사의 주가는 부동산 경기에 민감할 수 밖에 없다. 하지만 동사의 주축 사업인 해운대 우동(계약률 90%), 수원 권선 1차(계약률 94%), 수원 권선 2차(계약률 60%) 사업이 순조롭게 진행됨에 따라 동사의 2010~11년 영업이익 증가의 현실성이 매우 높아지고 있다고 판단된다. 12년 이후 성장성 유지에 대한 불확실성이 남아있지만 3개 자체사업지에서 창출되는 약 7,800억원 규모의 영업현금흐름은 성장 재원으로써 충분한 역할을 할 것으로 전망된다. 과거와 같은 디벨로퍼로서의 프리미엄을 더 이상 기대할 수 없지만 현 주가수준은 현저한 저평가 상태라고 판단되고, 분기실적이 발표될 때마다 동사의 주가 매력이 부각될 것으로 전망되기 때문에 매수 관점에서 접근하는 것이 합리적이라고 판단된다.

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