동원F&B(049770) - 수익성 턴어라운드, 주가는 ?...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 50,000원 ■ 가격 인상과 원가 하락으로 2분기 Earnings Surprise 예상 동원F&B의 2분기 실적은 매출액 8.8% 증가, 영업이익과 순이익은 흑자 전환하는 Surprise를 예상한다. 지난해 두 차례에 걸쳐 참치캔 가격을 평균 12% 인상하였고, 물량도 증가하기 때문이다. 참치어가 및 환율 하락으로 참치캔 원가도 하락할 전망이다. 참치어가는 경기 부진과 국제유가 하락이 맞물려 2008년 하반기 이후 하락했다. 1분기까지는 환율 상승으로 참치어가 하락이 원가 하락으로 이어지지 못했지만 2분기부터는 환율이 안정을 되찾고 있어 원가가 하락할 전망이다. 전년과 비교하면 참치 투입가격은 20% 가까이 하락한 것으로 추정된다. 원가 하락과 판관비 통제 노력에 힘입어 2009년 2분기 영업이익은 만성적인 2분기 영업적자 고리를 끊고 흑자 전환할 전망이다. 환율 하락에 힘입어 환 변동보험 평가손실이 환입돼 순이익도 흑자 전환할 전망이다. ■ 3분기에는 가속 페달을 밟을 전망 실적 호조는 3분기에도 지속될 전망이다. 참치어가는 최근 조업 규제가 강화되어 상승할 가능성이 존재하지만 3분기까지는 낮은 가격에 선 구매한 참치가 투입되고, 환율도 하락하고 있어 원가가 하락할 전망이다. 특히, 3분기에는 순이익 증가세가 두드러질 전망이다. 지난해 3분기 환율 급등으로 대규모 외환관련 손실이 발생했기 때문이다. 동원F&B는 명절 선물 세트 반품 등으로 매년 2, 4분기 영업적자를 내는 구조를 가지고 있다. 이번 4분기에는 가격 인상 효과와 원가의 하락 안정이 맞물리는데다 수익을 중시하는 경영전략으로 판관비를 절감하고 있어 영업이익 적자가 크게 축소될 전망이다. ■ 참치어가와 환율의 변동에 따른 영업이익 민감도 2008년 동원F&B의 참치원어 매입액은 약 1,260억원 정도로 추정된다. 2009년 참치원어의 매입액은 1,132억원으로 10% 정도 감소할 전망이다. 2009년 수익예상의 기준은 참치어가 1,300달러/톤, 환율 1,300원이다. 참치어가가 100달러 하락할 경우 영업이익은 80~90억원 정도 증가한다. 환율이 100원 하락해도 영업이익은 80~90억원 정도 증가한다. 반대의 경우도 성립된다. 최근 참치어가는 국제유가 반등, 소비 심리 회복, 조업 규제, 참치 어가의 바닥 인식 등의 요인으로 반등하였다. 현재 1,300~1,400달러/톤 수준을 기록하고 있다. 하지만 2009년 평균 참치어가가 1,500달러/톤까지 상승하더라도 영업이익 흑자가 가능할 전망이다. ■ 투자의견 매수, 목표주가 50,000원 2008년은 동원F&B에게 있어 영업이익 턴어라운드 원년이었다. 지난해 참치어가 급등과 환율 급등이라는 비우호적인 외부환경 속에서도 가격인상과 판관비 절감 노력을 통해 영업이익 턴어라운드에 성공하였다. 참치캔과 같은 가공 식품은 소재식품과 달리 원가가 하락해도 가격이 인하되는 경우가 거의 없기 때문에 영업이익 증가세가 지속될 전망이다. 2009년은 환율 하락으로 순이익이 턴어라운드 하는 시기가 될 전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 50,000원이다.

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