아모레퍼시픽(090430) - 08년의 투자를 바탕으로 09년부터 본격적인 수익성 개선 가능할 전망...대신증권 - 투자의견 : 매수(Buy) - 목표주가 : 775,000원 유지 * 투자의견 매수(Buy), 목표주가 775,000원 유지 아모레퍼시픽에 대한 투자의견을 매수(Buy), 목표주가 775,000원을 유지한다. 경기침체에따른 소비 위축에 대한 우려에도 불구하고 투자의견과 목표주가를 유지하는 이유는 1) 08년 매스채널(전문점 및 마트채널)에 대한 선제적인 투자를 바탕으로 고성장세를 유지할 것으로 예상되며, 2) 대형업체간의 경쟁심화로 시장점유율 하락이 예상되었던 방판채널에서 양호하게 시장점유율을 방어하였을 뿐 아니라, 09년에도 4%대의 안정적인 성장률을 보일 것으로 기대 되고, 3) 국내 유통채널에 대한 투자 및 컨설팅 및 해외법인 재고 정리 등 일시적인 비용발생 부분이 08년에 대부분 마무리 됨에 따라 09년부터는 본격적인 수익성 개선이 가능할 것으로 전망되기 때문이다. * 08년 실적 Preview : 매출액 1조 5,022억원, 영업이익 2,556억원 예상 동사의 08년 매출액은 1조 5,022억원(+10.7% yoy), 영업이익은 2,566억원(+2.8% yoy)으로 추정된다. 그리고 4분기 실적은 매출액 3,383억원(+6.7% yoy, -9.8% qoq), 영업이익 493억원(+26.1% yoy, +15.9% qoq)을 달성할 것으로 예상된다. 4분기 영업이익이 전분기 대비 증가한 것은 3분기에 아리따움 런칭비용 및 컨설팅 비용의 일시적 증가로 인해 영업이익률이 큰 폭으로 하락한 기저효과 때문이며, 마케팅 비용 선집행과 아리따움 프랜차이즈 가 입비 유입에 따른 판관비율 감소로 4분기 영업이익률은 전년동기 대비 2.3%p 증가한 14.6%를 기록할 것으로 추정된다. 하지만 ‘아리따움’ 런칭 및 08년 상반기 신규 브랜드 출시에 따른 마케팅 비용 증가, 매스브랜드 비중 증가에 따 른 수익성 감소로 인해 08년 영업이익률은 전년대비 1.3%p 감소한 17.0%를 기록할 것으로 예상된다. * 아모레퍼시픽, 09년 외형성장 및 수익성 개선 본격화 될 것으로 기대 08년 화장품 시장은 성장률 10.8%로 예상치 6%를 뛰어넘는 고성장을 한 것으로 추정된다. 이는 환율 상승 및 초저가 브랜드들의 중고가 지향으로 인한 화장품 가격 상승, 프리미엄 고객확대에 따른 백화점 고성장 및 브랜드 샵 증가 로 인한 성장이 주요한 원인이었다고 판단된다. 업계자료에 따르면 경제성장률 하락과 소비둔화 우려에도 불구하고 화장품 시장은 09년에도 브랜드샵 및 백화점 채널 성장을 주축으로 6.2% 성장할 것으로 예상되었다. 아모레퍼시픽은 선투자한 독자유통 채널 ‘아리따움’과 강한 프리미엄 브랜드를 통해 09년 매출액 1조 6,955억원(+12.9% yoy) 달성이 가능할 것으로 전망된다. 또한 매스티지 브랜드 강화와 유통채널 정비, 일시적 투자비용의 선집행으로 원가율 하락 및 판관비율 감소가 가능하여 08년 17%로 예상되는 영업이익률이 09년에는 17.8%까지 개선 가능할 것으로 추정되며, 영업이익 3,019억원(+18.1% yoy)을 기록할 것으로 예상된다.

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