현대자동차(005380) - 1분기 실적 : 높은 현금창출 능력에 초점을...삼성증권 - 투자의견 : BUY(L) - 목표주가 : 104,000원 * 매수의견과 104,000원 목표주가를 유지 현대차는 원화 약세라는 강력한 지원군, 신흥시장에서의 지속적 수요, 구조적인 원가절감 프로그램의 본격적인 효과 등으로 향후 2~3분기 동안은 매우 뛰어난 판매와 영업이익의 증가를 시현할 것으로 전망. 중국과 유럽 등에서의 동사의 월별 판매량이 신차출시 이후 크게 증가할 것으로 판단되는데 이는 주가에는 지속적인 catalyst가 될 것으로 전망. 향후 4개 분기의 평균 EPS에 12배를 적용하여 산출한 기존 목표주가 104,000원을 유지. 다만 기대치를 하회한 1분기 실적을 반영하여 2008년 영업이익과 순이익을 각각 4.3%, 10.3% 하향조정함. * 예상보다 큰 판매보증충당금 전입액 요인을 제외하면 1분기 영업이익은 예상치에 부합 동사의 1분기 매출은 전년대비 22% 증가. 이는 14%의 판매대수 증가와 원화약세에 기인 (원/유로환율과 원/달러 환율은 각각 전년대비 전년대비 17.4%, 달러화 대비 2.2% 상승). 그 결과 매출총이익률은 2004년 이후 최고 수준인 21.3%를 기록. 한편 영업이익은 당사 전망치인 6,290억(영업이익률 7.8%)를 하회하는 5,290억(영업이익률 6.5%)으로 집계됨. 영업이익률이 당사 전망치를 약 1.3%pt 하회한 원인은 판매보증충당금이 기존 예상치를 상회하였기 때문. 1분기 판매보증충당금은 매출액 대비 2.8%에 달하여 당사의 전망치였던 1.5%를 초과. 동사는 판매보증충당금을 전체 UIO(units in operation)인 3,200백만 대를 대상으로 계상하며 현지통화를 기준으로 적립. 1분기 중의 6%의 원화대비 달러 강세로 인해 예상치 못한 초과 전입 발생. * 2분기 전망: 일회성 비용소멸과 함께 원화약세는 본격적으로 매출에 기여 당사는 현대차의 2분기 영업이익이 전년대비 30% 증가한 7,429억원을 기록할 것을 전망. 영업이익률은 8.5%에 해당. 견조한 판매량 증가 및 우호적인 환율 그리고 지속적인 믹스 개선이 수익성 개선세의 견인차 역할을 할 것, 현재 원화는 달러대비 980~990원/달러에 거래. 이는 1분기의 평균환율인 960원/달러보다 우호적인 수준. 당사는 보수적인 관점에서 판매와 이익 추정에는 여전히 950원/달러수준의 환율 가정을 적용. 그러나 원화약세로 인한 환산손실 추정에는(판매보증 충당금, currency swap 등) 현재환율인 990원/달러를 적용.

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