신세계(004170) : 3월 실적 - 견조한 성장을 지속...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 780,000원 (740,000원에서 상향) 3월 영업이익 전년 동기대비 16% 증가: 3월 총매출액과 매출액은 8,821억원, 7,204억원으로 전년 동기대비 각각 8.8%, 7.2% 증가. 이는 1~2월의 평균 총매출, 매출증가율 10.3%, 8.3%를 상회하는 것. 할인점과 백화점의 1~2월 평균 동일점 기준 판매액(Same store sales: SSS)도 각각 6.2%, 2.5%로 매우 견조. 4월 영업실적도 최근까지는 고성장을 지속. * 견조한 이익 모멘텀이 지속될 전망 1. 할인점 부문 SSS 증가: 1분기 할인점 SSS는 3%로 2007년의 -4%~-3%보다 크게 호전. 이유는 1) 물가상승에 따른 ASP 상승과 2) 경쟁강도 완화의 효과. 현 수준의 인플레이션이 지속되면, 낮은 가격탄력성을 고려할 때 ASP 상승으로 할인점 수익성에는 긍정적 영향이 지속될 전망. 또한 경쟁강도도 전년대비 완화. 2. PL비중 상승에 따른 마진 상승 지속: 2007년 기준 PL 비중은 8% 수준. 1분기 PL 비중은 14%로 연간 목표치를 상회. 금년 중 PL비중은 18% 수준까지 상승할 전망, 이로 인한 이익률 개선효과만 매년 0.5%p. 특히 최근처럼 물가상승이 지속되는 국면에서는 PL상품을 통한 가격차별화 전략의 효과가 더욱 커질 것임. 3. 백화점 부문 수익성 개선: 2007년 백화점부문 영업이익률은 5.6%로 2006년 6.1%보다도 악화. 죽전점, 본점 구관 오픈에 따른 마케팅 비용 부담이 주원인. 금년에는 이들 점포들의 영업 정상화로 백화점 부문 영업이익률은 7.2%까지 상승할 전망. 4. 신세계마트 등 자회사 실적 개선: 2007년 신세계마트 등 자회사의 지분법평가이익은 470억원으로 전년 동기대비 20% 증가, 2008년에는 850억원으로 증가할 전망. * 적절한 밸류에이션, 우호적 경영환경: 삼성생명 지분가치를 1.8조원으로 감안한 2008년 조정 P/E는 16배 수준. 빠른 이익성장을 고려하면 합리적 수준의 밸류에이션. 물가 상승으로 인한 소비패턴 변화, 경제변수의 불확실성 증가에 따른 이익안정성에 대한 선호도 증가 등을 감안하면 향후 주가는 시장대비 아웃퍼폼을 지속할것. BUY(M) 의견 유지하나, 6개월 목표주가는 삼성생명지분의 가치 조정(파생상품 평가손실에 따른 자기자본 가치 하락 및 적정 P/B 2.0배에서 1.5배로 하향 조정)으로 인해 740,000원으로 기존 780,000원 대비 5% 하향조정 * 위험요인 두 가지: 1) 45% 수준의 높은 타인자본비율을 감안할 때 타인자본 비용상승이 기업가치에 미치는 영향을 관찰할 필요 2) 과도한 백화점부문 투자부담

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