영원무역(009970) : ‘배보다 큰 배꼽’ - 골드윈코리아의 재평가로 투자의견 상향 조정...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 8,200원 ● 목표주가 8,200원으로 상향 조정, 투자의견 Buy로 상향 조정 영원무역의 목표주가를 기존 5,300원에서 8,200원으로 상향 조정하며, 투자의견도 기존 Hold에서 Buy로 상향 조정한다. 목표주가를 상향 조정한 이유는 (1) 자회사 골드윈코리아의 영업호조를 반영하여 2007년 이후의 지분법평가이익을 상향 조정했고, (2) Valuation 방법을 Sum of parts valuation으로 변경했기 때문이다. 금년 골드윈코리아 단독으로 기여하는 지분법평가이익이 금년 연간 영업이익 규모 수준으로 확대될 전망임을 고려할 때 골드윈코리아의 재평가가 가능해 보인다. Sum of parts valuation을 통해 산정된 동사의 목표주가는 8,200원인데, 이 중 골드윈코리아의 가치가 4,840원, 골드윈코리아를 제외한 영업가치는 3,380원으로 산출된다. ● 아웃도어웨어 1위 노스페이스의 독보적인 성장으로 자회사 골드윈코리아 고성장 시현 중 영원무역의 자회사 골드윈코리아가 1분기에 기대치를 크게 초과하는 이익을 시현하였다. 1분기 골드윈코리아로부터의 지분법평가이익은 54억원(+65% y-y)으로 동사의 영업이익 및 경상이익을 초과하였다. 이로써 영원무역의 이익은 해외보다 국내에서 기여하는 부분이 더 커진 셈이다. 골드윈코리아는 국내 아웃도어웨어 시장에서 점유율 20.8%의 1위 업체이며, 5년간 매출액이 6.2배, 영업이익이 9.2배 규모로 성장하였다. 최근까지 골드윈코리아 실적의 고성장은 (1) 국내 아웃도어웨어 시장의 양극화, (2) 엑스라지 스토어 오픈에 따른 점당 매출 확대, (3) 여성 및 캐주얼 라인 강화 등 제품 구색 다양화, 그리고 (4) 10대 및 20대로의 연령층 확대에 기인하였는데, 이러한 요인들은 향후 성장성에 지속적으로 기여할 예상이다. ● 지분법평가이익 상향 조정으로 2007년 이후 실적 전망 상향 조정 골드윈코리아의 기대 이상의 영업호조를 반영해 동사의 2007년 이후 지분법평가이익을 상향 조정한다. 2007년 지분법평가이익을 360억원으로 당초 전망치 대비 20% 상향시킴에 따라 경상이익은 590억원으로 당초 전망치 대비 14.6% 증가할 전망이다. 2007년 지분법평가이익 중 골드윈코리아로부터의 지분법평가이익을 224억원으로 당초 전망치 대비 25% 상향 조정하였다. 금년에는 단지 자회사 골드윈코리아로부터의 지분법평가이익 규모가 동사의 연간 영업이익 규모 수준에 이를 것으로 예상된다.

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