삼성전자(005930) - 경제지표 해석의 불확실성 증가...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 670,000 ~ 760,000원 삼성전자 주가가 과거 대비 할증 Valuation을 받아온 것이 타당했던 전제 조건인 1) 미 경제 Goldilocks와 2) 하반기 반도체 이익 회복 중 반도체 회복 기대는 유효함. 하지만, Goldilocks 여부를 판단할 경제 지표 해석은 불확실성이 증가했음. 첫번째 반도체 이익 회복은, 6월 9일 발간 예정인 “2006년 하반기 증시 전망” 자료의 반도체 섹션에 상술 된 바와 같음. 3가지 핵심 메시지는 1) 충분한 가격 하락이 잠재 수요를 촉진함 . 2) 제한적인 공급 증가로 DRAM 시장 의외로 효자 역할을 한다. 3) 플래시/DRAM의 탄력적 생산 믹스로 수급 안정됨 (4분기에는 공급 부족 가능). 최근 경제 지표의 해석에 대한 시장 관계자의 혼란이 커진 현실을 감안할 때 당사의 이코노미스트 전망과 같이 (6월 3일자 경제 뉴스 Spot 코멘트 참조) Goldilocks가 될 경우와 그렇지 못할 경우 각각 한국의 대표주인 삼성전자 주가 변동폭은 어떻게 될 것 인가를 살펴 볼 필요가 있음 그 결과 당사 전망대로 Goldilocks의 경우 삼성전자 주가는 760,000원까지 (2005년 고점 PER에 12% 할증)상승 가능할 것으로 예상되며 Goldilocks에 실패할 가능성이 상당히 커질 경우 (미 경제의 잠재 성장률 이하로의 급랭) 주가는 550,000원까지 (2005년 평균 PER 배수 12배, 2002~2005년 저점 평균 PBR 1.9배 기준) 하락할 것으로 보임. 단기적으로는 6월말 FOMC금리 동결이 이루어지면 삼성전자 주가는 하락보다는 긍정적인 흐름을 보일 가능성이 높음 (단, 유가 75~80달러 돌파 또는 다른 경제 지표의 급랭 조짐이 추가로 파악되지 않고 삼성전자 신제품 출시 지연과 같은 자체 이슈가 발생되지 않는 한). 당사의 예상과 달리 금리가 추가 인상될 경우에도, 당사 Strategist가 밝힌 바와 같이, 이를 마지막 금리 인상으로 해석될 가능성도 (실제 인플레 위험이 낮다는 측면에서) 있음. 하지만, 과거 경험상 임계점을 돌파 한 이후(금리 5% 이상) ISM 지수가 시차를 두고 하락했으며 이 경우 삼성전자의 핵심 제품의 수요 또한 영향을 받았음. 적정 주가 상단을 740,000~760,000원으로 하단을 670,000~680,000원으로 제시됨. 상단은 1) 미 경제 Goldilocks, 2) 삼성전자 반도체 뚜렷한 하반기 이익 회복 추세, 3) 반도체 외 부문 이익 규모의 예상 밖의 급감 (2000억원 이상 축소, 하반기 전체이익의 5% 해당) 되지 않을 경우의 조건이 모두 충족될 경우 도달 가능. 하단은 2,3항의 삼성전자 자체 이슈에 이상이 발생할 경우 예상되는 범위. 하지만, 상기의 3가지 항목 중 첫번째 변수인 미 경제가 잠재 성장률 이하로의 급랭 진단이 가시화 될 경우에는 2,3항의 자체 이익 추정의 신뢰도 역시 한단계 떨어지게 되기 때문에 주가는 한 단계 하락할 우려가 있음. 이 경우 적정 수준은 과거 4년간의 (2002~2005년) 저점 평균 PBR 1.9배를 적용한 550,000원 선 하락이 현실화 가능.

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