삼성SDI(006400) - 1분기 실적 Preview, 악재의 중첩...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 110,000원 ● 1분기 실적, 기대치를 대폭 하회: 매출액 1조 3,290억원, 영업이익 210억원, 경상이익 530억원을 기록하여 기존 예상치 1조 5,690억원, 850억원, 1,630억원을 각각 대폭 하회할 전망임. 이는 1)PDP 부문의 공급차질에 의한 수익성 악화, 2)원/엔 및 원/달러 환율의 5~6% 하락, 3)모바일디스플레이 부문의 물량 감소 및 판가 하락 등 기인함. 특히 PDP 출하량의 경우 전분기 대비 20.2% 감소, 예상치를 25.3% 하회하는 56만대 수준에 그친 것으로 파악됨. ● ‘06년 EPS 전망 38.4% 하향, 하반기 회복 전망은 유지: 판가 전망 및 환율 가정 변경 등을 반영하여 ‘06년 매출액 및 EPS 전망을 각각 10.7%, 38.4% 씩 하향 조정함. 부문별로는 2차전지를 제외한 전부문의 물량 및 판가 전망을 하향 조정함. 다만, 분기별로는 1분기를 저점으로 3분기부터 본격 회복될 것이라는 견해는 유지함. 이는 주로 주요 제품의 계절적인 수요 증가 요인과 PDP 부문의 일회적 손실요인의 소멸에 기인함. ● PDP 부문 투자로 인한 ‘07년 외형 성장 재개 기반 확보에 주목: 1년 6개월 만에 PDP 부문에 대한 대규모 투자가 재개되며 ‘07년 이후 외형 성장 기반이 확보된 것으로 판단됨. 다소 늦은 감이 있으나 긍정적임. 이제 동사 주식은 중장기 관점에서 PDP 부문이 10% 내외의 수익성을 확보할 수 있느냐에 의해 평가되어야 할 것임. 이를 위해서는 PDP 선두 업체인 마츠시타와의 경쟁력 격차가 축소되거나 혹은 후발 LCD업체와의 원가경쟁력 격차가 유지 내지 확대되어야 할 것임. 당사는 이 중 적어도 후자의 가능성은 높다고 판단하고 있음. ● 목표주가 110,000원으로 18.0% 하향, 투자의견은 BUY(M) 유지: 실적 전망의 하향 조정을 반영하여 목표주가를 134,000원에서 110,000원으로 18.0% 하향 조정함. Valuation에 있어서는 ‘06년 주당순자산에 1.1배의 PBR을 적용하여 산출. 이는 2000년 이후 6년간 평균 PBR인 1.22배를 10% 할인 적용한 것으로 CRT 관련 자산의 조기 상각 가능성을 반영한 것임. BUY(M) 의견을 유지하는 것은 1)최근의 주가 조정으로 실적 조정 요인이 주가에 충분히 반영된 데다, 2)3분기부터 본격적인 실적 개선이 예상되며, 3)PDP 부문에 대한 투자 재개 등으로 중장기 성장성이 개선되고 있기

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