텔코웨어 (078000) - 2006년 실적 개선 예상대비 주가 과매도...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 26,000 원 2005년 실적은 해외매출의 이월과 신제품 개발을 위한 인원 충원에 따른 비용증가로 매출 및 수익성이 예상을 하회함. 2006년 실적은 해외매출 증가와 무선데이터시스템 신제품 매출 가세에 따른 매출 증가와 인원충원 마무리에 따른 수익성 개선 예상됨. 주가는 과매도로 판단하여 BUY 투자의견 유지하며, 적정주가는 이익전망치 하향으로 26,000원으로 제시함. 4분기 실적은 통신업체의 설비투자 집중에 따른 계절적 요인으로 인해 매출 및 순이익은 전분기대비 각각 53%, 75% 증가함. 전년동기대비로는 매출 및 순이익이 감소하였는데, 이는 2004년말 SK텔레콤(017670,BUY)의 WCDMA용 HLR업그레이드가 집중되며 일시적인 매출증가가 있었고, 기수주한 베트남 수출이 올해로 이월되며 매출이 예상보다 저조했기 때문임. 이러한 해외매출의 이월로 인해서, 2005년 매출액은 전년대비 10% 증가한 647억원으로 예상치를 10% 하회함. 이에 비해, 신제품 개발을 위한 인원확충에 따른 고정비 증가로 영업이익률은 18.9%로 하락(2004년 24.7%)하며 순이익은 전년대비 3% 감소한 133억원을 기록함. 신제품 개발을 위한 인원확대로 수익성 악화되었으나, 신제품 개발 마무리로 2006년 이후 매출성장에 기여할 것으로 보여 수익성은 점차 개선될 전망임. 2006년 실적 개선에 대한 기대감에 더욱 주목하는데, 이는 1) SKT의 설비투자가 질적으로 동사의 수요확대에 유리한 방향으로 변하였고, 2) 무선데이터시스템 신제품(PDSN, IMS) 개발로 제품 포트폴리오가 강화되었고, 그리고 3) SK텔레콤의 해외사업 강화로 동사의 해외매출 증가가 예상되기 때문임. 한편, 전년 인원확충 마무리에 따라 비용증가요인 미미하여 매출증가에 따른 수익성 개선 예상되기 때문임. 사업별로는 음성핵심망 제품의 안정적인 매출 기반 하에 PDSN(Packet data serving node : EVDO용 무선인터넷 게이트웨이), IMS(IP multimedia subsystem : 차세대 인터넷기반 응용시스템 플랫폼), ACR(Access control router : WiBro용 기지국 제어장비) 등 신제품이 보강된 무선데이터시스템 제품 매출성장이 매출 성장을 주도할 전망임. 동사 매출의 63%를 위존하는 SKT의 사업전략이 무선인터넷 ARPU확대를 위한 신규서비스 개발, WCDMA기반 응용서비스 개발, 그리고 해외사업(베트남, 미국)의 가시적 성과에 주력하고 있고, 동사가 SKT의 외부 R&D협력업체로서 긴밀한 협력관계에 있음을 고려하며, 실적개선의 신뢰성은 높은 수준임. 2006년 실적은 회사측의 경영목표(매출액 800억원 내외)와 인원확충에 따른 고정비 증가요인을 반영하여 기존추정치에 비해 매출액과 순이익을 각각 6%, 11% 하향조정함, 향후 ACR, IMS 등 차세대 네트워크 기반 시스템의 수요가 조기 확대시 실적 전망치 상향조정 가능할 전망임. 이익전망치 하향조정을 반영하여, 동사의 적정주가를 기존 32,300원에서 26,000원(2006 PER 15배 적용)으로 하향조정하지만, 동사에 대한 투자의견 BUY를 유지함. 근거는 1) 영업환경 개선에 따른 실적 개선 기대감이 유효하고, 2) 단기 급락요인이었던 임직원 보유 지분 시장출회도 일단락되어 주식매물 부담 완화되었고, 3) PER 9.7배에 불과한 주가지표는 SW업종평균(15배)대비 낮은 수준이기 때문임. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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