[브리핑] KT&G (033780) - 보유지분가치 제고로 BUY 상향조정...현대증권

KT&G (033780) - 보유지분가치 제고로 BUY 상향조정...현대증권

- 투자의견 : BUY(상향조정)
- 적정주가 : 62,000 원

양호한 실적개선 지속과 보유중인 한국인삼공사 등의 지분가치 및 주주가치제고를 고려할 때 향후 주가에 대한 긍정적인 시각이 필요하다고 판단됨.

지난 3일‘Icahn Partners’는 'Steel Partners’포함 KT&G의 지분 6.59%를 취득했고, 향후 이들이 추천한 이사후보 선임 및 집중투표제와 배당 확대 등을 요구한다고 밝힘. KT&G의 지분구조는 중소기업은행 5.9%, 우리사주조합 5.8% 등 우호지분은 표면적으로 18% 수준이지만, 실제 우호지분은 이 보다 많은 것으로 추정되고, 9.6%의 자사주를 우호주주에 매각시 경영권 위협은 쉽지 않을 전망임.

과거 SK(003600, BUY)와 소버린의 경우에서 나타난 것처럼 적대적 M&A 가능성은 크지 않지만, 자산가치 상승 및 주가부양책 등의 가능성이 제기되어 향후 주가 상승요인이 있다고 판단됨. 특히, KT&G가 보유한 유휴부동산의 개발 및 매각, 한국인삼공사 IPO 등을 통해 배당확대와 주주가치제고를 위한 조치를 요구하고 있어 동사는 이에 대한 상응의 조치가 불가피 할 수 있을 것으로 전망됨.

비상장 등의 이유로 기존 KT&G의 가치평가시 제외되었던 보유자산의 가치를 반영할 필요성이 제기됨. 1)한국인삼공사는 2006년 예상 EBITDA의 9배(시장평균 30% 할증)를 적용해 1.2조원의 가치를 산정함. 2)영진약품(003520)과 YTN(040300)은 시장가격, 셀트리온과 바이더웨이는 장부가격을 적용함. 3)부동산사업본부에 속한 유휴 부동산의 가치는 공시지가를 반영해 7,199억원으로 평가함.

최근 1개월간 주가는 자사주 매입 등의 영향으로 시장대비 17.3% 초과 상승함. Icahn 등의 요구로 향후 무수익자산 매각, 배당금 상향 등 주가부양정책 등이 제시될 가능성이 커졌다고 판단해 향후 주가에 대한 긍정적인 시각이 필요해 보임. KT&G 본업의 가치와 보유 지분가치를 재평가해 적정주가를 62,000원으로 제시하고, 투자의견을 BUY로 상향 조정함.

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