한화 (000880) - 지분가치 재조명과 구조조정 가속화...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 34,800원 (28,300원에서 상향) 화약사업에서의 안정적인 이익창출, 대한생명 등 자회사지분가치, 인천공장부지 및 시흥매립지 매각 등을 감안할 때 주가의 추가적인 상승여력이 있다고 판단해 적정주가를 기존의 28,300원에서 34,800원으로 상향 조정함. 2006년에도 수익성 안정적: 2004년 무역사업의 유례없는 호황에 따른 기저효과로 2005년 무역부문의 영업이익은 전년동기대비 감소할 것으로 예상되나 주력사업인 화약사업에서의 안정적인 이익창출로 2005년 전체 영업이익은 전년대비 5.7% 감소한 888억원에 달할 전망. 한편 2005년 12월부터 향후 3년간 총 3,000억원 규모의 대구경다연장로켓(MLRS)을 국방부에 납품하는 계약을 최근에 체결한 바 있어 2006년 화약사업과 무역사업 등 주력사업에서의 영업이익은 전년대비 10.4% 증가할 것으로 보여 안정적인 이익창출이 가능할 것으로 전망됨. 한편 인천공장부지 개발이익이 2006년부터 추가적으로 계상(2006년 예상치 520억원) 될 것으로 보여 외형상 영업이익은 2005년 888억원 대비 약 68.9% 증가한 1,500억원에 달할 전망. 당사는 2006년에 예상되는 부동산개발이익(520억원)을 부동산가치에 이미 반영하고 있기 때문에 외형상 영업이익의 대폭증가가 큰 의미는 가지지는 못함. 단 강조하고자 하는 바는 동사 주력사업인 화약사업의 수익성이 매우 안정적이라는 것임. 자회사가치 지속적으로 부각될 듯: 동사의 기업가치는 1) 주력사업인 화약사업의 가치, 2)대한생명 등 보유지분가치, 3) 보유중인 부동산의 가치 등 크게 3가지로 구성되어 있음. 특히 대한생명은 중장기적으로 직접상장 또는 금융지주사로의 편입을 통한 간접상장 등이 예상되어 그 가치가 지속적으로 재조명될 가능성이 큼. 당사는 대한생명의 가치를 2006년 예상실적 기준으로 변경해 기존의 5.2조원에서 6조원으로 상향조정하며 장기적으로 상장가능성 및 지주회사로의 전환가능성을 감안해 기존의 순자산가치대비 할인율을 30%에서 25%로 축소해 한화가 직간접적으로 보유하고 있는 대한생명지분 32.9%와 콜옵션의 가치를 기존의 1.6 조원에서 2.0조원으로 상향조정함. 구조조정 현실화: 동사는 매각가격 6,200억원 규모의 인천공장 부지를 매각한 바 있고 100% 자회사인 한화건설이 보유하고 있는 시흥매립지(예상 매각 가격 5,600억원)도 시흥시와 매각협상이 진행되고 있는 등 약 1조원 이상의 부동산매각을 통한 구조조정이 가시화되고 있다는 점이 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 전망됨. 당사는 대한생명 등 자회사가치 상승과 가시화되고 있는 구조조정을 반영해 적정주가를 기존의 28,300원에서 34,800원으로 23% 상향조정하며 주력사업의 이익안정성, 자회사가치의 재조명, 부동산매각 등 구조조정 등을 감안할 때 주가의 추가적인 상승여력이 있다고 판단하고 있음. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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