[브리핑] 동국제강(001230) - 과거의 호황기에 비해 아직도 높은 영업이익률에 주목...대우증권

동국제강(001230) - 과거의 호황기에 비해 아직도 높은 영업이익률에 주목...대우증권

- 투자의견 : 매수
- 목표주가 : 20,000원

* 1분기 영업실적은 전년동기 대비 비교적 양호: 매출액 23.6%, 순이익 29.0% 각각 증가
* 2005년 분기별 영업이익률은 점진적인 둔화 예상: 2004년의 비정상적인 호조 때문
* 원화절상의 최대 수혜주: 10원 하락시 영업이익 110억원, 순환차익 118억원 각각 증가
* 후판의 생산능력 확대 이후 고수익 구조 정착: 투자의견 매수, 목표주가 20,000원(20% 하향 조정)
* 투자의견 매수 유지, 목표주가 20,000원(20% 하향 조정)

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다.

(1) 2005년 분기별 영업이익률은 점진적인 둔화가 예상된다. 지난해 비정상적일 정도로 영업실적이 호조를 보인 것에 대한 베이스 효과(Base Effect) 때문이다.

(2) 2005년 수익성이 둔화되는 것에 지나치게 집착할 필요가 없다. 과거 철강경기 사이클에서 동사의 영업이익률은 4~8%대에서 형성됐다. 2005~2006년의 영업이익률이 11%대를 상회한다는 점에 주목해야 한다.

(3) 2005년 분기별 수익성이 둔화되긴 하나, 원재료(Slab, 고철) 가격 하락, 원화절상 효과, 건설경기 지표의 호전 등을 고려할 때 급격히 악화될 가능성은 없다.

(4) 후판의 수급이 여전히 타이트하고, Roll Margin도 견조하다. 2005년 예상PER 2.8배도 매력적이다.

(5) 목표주가는 20% 하향 조정했다. 대우증권 구경제 업종의 2005년 평균PER 5배를 적용했으나, 철강 가격과 이익 모멘텀이 둔화기에 진입했다는 점에서 20%를 할인 적용했기 때문이다.

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