[브리핑] 풍산(103140) - 수익성 개선 대비 과도한 저평가...하나대투증권

풍산(103140) - 수익성 개선 대비 과도한 저평가...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 35,000원 * 3분기 실적 Preview – 사상 최대 영업이익 풍산 3분기 영업실적은 당초 예상치를 웃돌 것으로 전망된다. IT, 자동차 등 전방산업 호조에 힘입은 고부가 박판제품의 매출비중 확대로 product mix가 개선되어 신동부문 마진이 예상보다 클 것으로 보이기 때문이다. 박판제품은 반도체 기판, LED 기판, 자동차커넥터용 소재로 신동제품 중 가장 수익성이 높다. 또한 LME전기동가격 상승세 지속으로 metal gain이 증가하고, 판매호조에 따른 가동률 회복으로 고정비부담이 줄어든 점도 수익성 개선에 기여한 것으로 판단된다. 3분기 매출액은 전분기 대비 15% 늘어난 4,794억원에 달하고, 영업이익은 660억원으로 77% 급증해 사상 최대치를 기록할 것으로 추정된다. 3분기 세전이익은 외환수지 및 metal hedge 관련 이익확대로 전분기 대비 41% 늘어난 774억원으로 예상된다. * 4분기 안정적인 마진확보 가능해 보여 – 이익기여도 높은 방산매출 71% 급증 예상 4분기에도 어닝모멘텀은 유효할 것으로 보인다. LME전기동가격은 10월 이후에도 상승세가 이어져 최근 톤당 6,675달러로 금년 최고가를 경신했으며, 신동제품 판매량도 호조세가 이어지고 있기 때문이다. 특히, 이익기여도가 높은 방산부문 4분기 매출액이 2,068억원으로 전분기 대비 71% 급증할 것으로 예상되어 외형신장과 안정적인 마진확보가 가능할 전망이다. 다만, LME전기동가격 상승률 둔화와 원화강세로 metal gain이 축소되어 영업마진은 다소 줄어들 것으로 예상된다. 4분기 매출액은 5,863억원으로 전분기 대비 22% 신장되는 반면, 영업이익은 9% 줄어든 602억원으로 추정된다. 4분기 세전이익은 환율하락효과로 영업외수지가 개선되어 전분기 대비 4% 감소에 그친 742억원으로 전망된다. * 투자의견 BUY 유지, 목표주가 35,000원 유지 – PER 4.4배, PBR 0.8배에 그쳐 풍산에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 35,000원을 유지한다. 투자포인트는 1) 신동부문 product mix 개선과 metal gain 확대, 방산부문 고마진으로 3분기 사상 최대 영업이익이 예상되고, 2) 4분기에는 신동제품 판매호조와 이익기여도가 높은 방산매출 집중으로 안정적인 수익창출이 가능해 보이며, 3) 2009년 추정 PER 4.4배, PBR 0.8배 수준에 그쳐 수익성 개선대비 과도하게 저평가된 점이다. 풍산 주가는 9/24일 52주 최고가를 기록한 이후 한달 여간 충분한 조정국면을 거쳤다는 점에서 반등이 가능한 시점으로 판단된다.