대우조선해양(042660) - 4분기 실적 Preview : 환율 상승으로 인해 4분기 영업이익 시장 기대치 크게 상회할 전망...대신증권 - 투자의견 : 매수 (유지) - 목표주가 : 27,000원 (상향) * 투자의견 매수(BUY) 유지, 목표주가 27,000원으로 상향 대우조선해양(042660)에 대한 투자의견을 매수, 목표주가를 27,000원(+17%)으로 상향 조정한다. 투자의견 매수를 유지하는 이유는 1) 2009년 후판가 인하가 예상되고 이로 인해 영업이익의 점진적 개선이 기대 되기 때문이며 2) 대우조선해양은 2009년 상대적으로 강세가 예상되는 LNG FPSO, Drillship 신조 시장에서 높은 수주 경쟁력을 보유하고 있고 3) 대형 조선 3사 중, 가장 저평가 되어 Valuation 매력 또한 부각되고 있기 때문이다(타 대형 조선사 대비 2009년 PER 기준, 38%~45% 할인, 2009년 PBR 기준, 27%~31% 할인 거래되고 있음). 4) 또한, 한화의 대우조선해양 인수와 관련하여 인수 일정의 불확실성, 인수 후의 그룹 재무 리스크에 따른 할인은 충분히 반영되었다는 판단이다. 목표주가 상향 조정은 2009년 191천원/톤 만큼의 후판가 하락을 반영함에 따른 실적 개선을 반영하였기 때문이다. * 환율 상승으로 4분기 영업 이익은 시장의 기대치를 크게 상회할 전망 동사의 4분기 매출액 및 영업이익은 각각 3,406십억원(+28.2% qoq), 240십억원(+124.3% qoq)으로 추정된다. 4분기에는 원가로 반영된 후판 가격이 3분기에 이어 지속적으로 상승하여 영업이익율 3.6%pt 하락 요인으로 작용하였다(4분기 원가로 투입된 후판가 평균은 1,185천원/톤으로 추정되며 3분기 대비 21% 상승). 그러나 평균환율이 큰폭(3분기 대비 294월/달러 상승)으로 상승하여 후판가 상승으로 인한 영업이익 감소 요인을 상쇄하고도 영업이익을 3분기 대비 크게 개선시키는데 기여를 했다. 영업외 파생상품(환헤지를 위해 체결한 통화선도 계약과 통화옵션 계약) 손실은 -130십억원으로 추정 반영하였다(3분기 말 환율 1,187.7원/달러, 4분기 말 환율 1,257.5원/달러) * 조선 업황 리스크는 여전히 상존하며 2009년 상반기 동안에는, 리스크 관리 필요 2009년 상반기, 상선 발주량 감소 및 Bulk선과 Container선의 운임시장약세라는 업황 리스크는 지속될 것이기 때문에 이에 따른 리스크 관리가 필요하다는 판단이다.

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