[브리핑] 동양제철화학(010060) - 아폴론의 귀환...삼성증권

동양제철화학(010060) - 아폴론의 귀환...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 400,000원 * 4분기 실적 preview: 4분기 영업이익은 당사 기존 추정치 1,952억원 대비 21% 감소한 1,527억원을 기록할 전망. 이는 경기급랭으로 화학사업의 영업이익이 전분기 약 950억원에서 620억원으로 감소한 것으로 추정되기 때문. 화학경기 부진이 상반기에도 지속될 가능성과 최근 폴리실리콘 스팟가격의 하락이 당사 예상을 상회한 점을 반영, 2009년~2010년 주당순이익 추정치는 각각 15% 및 19% 하향조정. * 폴리실리콘 가격 빠질 만큼 빠졌다: 폴리실리콘 스팟가격은 지난해 4분기 들어 kg당 200달러 (vs 3분기 kg당 400달러) 이하로 급락. 이는 신용경색 이후 딜러들의 덤핑판매, 달러화 강세 때문. 현 스팟가격은 신생업체들의 현금원가 (cash cost) 수준으로 가격하락이 계속될 경우 가동중단이 불가피해 공급감소 예상. 게다가 모듈가격 반등가능성 (2008년 12월 29일 에너지타임즈 보도)을 감안할때, 원재료인 실리콘가격도 하방경직성을 확보할 가능성 * 개발계획 인가로 보유토지 가치 상승: 지난 달 23일 개발계획에 대한 인천시의 인허가로 보유토지의 개발 관련 불확실성 제거 및 가치 증가가 기대된다는 점 역시 긍정적. 동 부지의 장부가는 약 3,500억원이며 지난 해 4월 약 1.1조원으로 재평가. 그러나 이는 공장용지 상태에서 평가된 가치로 향후 용도변경(주거 및 상업) 시 최소 1.7조원 이상으로 가치 상승기대. * 목표주가 40만원으로 조정하나 아직 사야 할 이유가 충분: 2009~2010년에 대한 보수적인 이익추정으로 목표주가는 기존 62만원에서 40만원으로 하향조정. 그러나 현 시가총액(4.9조원)은 적정사업가치 6.5조원에도 크게 못 미치는 수준. 즉, 동사 투자자는 영업자산을 25% 할인해서 사고도 2조원 이상의 비영업자산을 덤으로 받을 수 있는 기회를 맞고 있는 셈. 게다가 실적호조와 장기계약 선수금 입금으로 2008년 이후 순현금으로 전환하는 등 재무구조의 개선 역시 긍정적.