[브리핑] [TFT-LCD] 11월 중 발표예정인 중소형 LCD 기업 실적 Preview...한국투자증권

[TFT-LCD] 11월 중 발표예정인 중소형 LCD 기업 실적 Preview...한국투자증권 - 종목 : ▶ SFA(매수 유지), ▶ SNU Precision(중립 하향), ▶ 금호전기(중립 하향), ▶ 우리ETI(중립 유지), ● TFT-LCD 중소형주 3분기 실적 Preview: 11월 발표 예정기업들 10월에 대부분의 대형주들이 3분기 실적을 발표하였다. Earning시즌 마감시한은 11월 15일이며, 당사 Coverage 관련 종목 중 실적발표를 하지 않은 기업들에 대한 3분기 실적 Preview를 제시한다. 일부 종목들에 대한 투자의견 및 목표가격을 하향 조정하였다. LGPL관련 기업들의 위험요인을 반영과 기술변화에 따른 경쟁심화요인을 반영하면서, Valuation에 위험할인요인을 적용하였기 때문이다. ● SFA(05619, 매수-유지, 목표가격 45,000원-유지) * 실적 Comments : 3분기 매출액 894억원으로 2분기 727억원대비 23% 증가세를 추정하고 있지만, 실제치는 다소 낮아질 것으로 예상된다. 출하시점의 연기 등이 반영될 수 있기 때문이다. 하지만, 수주잔고는 2분기대비 증가세를 유지할 것으로 예상된다. 영업이익률은 11%를 추정하고 있지만, 매출실적이 예상치를 하회할 경우 10% 수준에 머물 가능성도 있다. * 주가 Momentum : 3분기 실적보다는 4분기 실적시즌에 강한 모멘텀이 제공될 것이다. 06년 4분기~07년 1분기 기간 동안에 삼성전자 TFT-LCD 8세대 생산라인, 삼성SDI PDP 4기라인, 삼성코닝의 글래스 설비확장 투자 수주가 집중화될 수 있다. 여타 장비업체들과 달리, 장비 입고 시점에서 매출액 인식을 하는 보수적인 회계준용으로 05~06년 매출액 성장률은 1.9%로 예상되 지만, 06~07년 성장률 22.3%의 가능성을 확인할 수 있는 시점이 4분기 실적시즌이기 때문이다. 실적 개선 가시화 요인이 주가 상승 모멘텀으로 작용할 수 있다. 05년 배당수익률은 4.3%, 06년은 3.7%로 예상된다. 점진적인 비중 확대가 유효할 것이며, 계단식 상승국면을 기대할 수 있다. ● 에스엔유(08000, 중립-하향, 목표가격 25,000원-하향) * 실적 Comments: 3분기 매출액도 2분기 매출액 65억원과 유사한 수준이 예상된다. 적정규모의 매출액을 확보하지 못함에 따라 영업이익률도 10% 이하 수준이 지속될 것이다. LGPL 투자가 취소, 연기되었기 때문이다. 삼성전자 등 여타기업들에 대한 수주활동은 10월 이후에 반영되기 때문에 3분기 실적은 기존 예상치를 하회할 것이다. 07년에도 기존 예상치를 하향 조정하였다. LGPL의 현금흐름상 설비투자 확대는 당분간 어려울 것이다. 주 고객사의 투자부진이 에스에유에도 영향을 미칠 것이기 때문이다. 07년 매출의 대부분은 삼성전자 및 수출시장에서 확보할 것으로 예상된다. 06년, 07년 매출액은 이전 예상치 대비 각각 28%, 22% 하향 조정하였다. 순이익도 각각 45%, 26% 하향 조정하였다. * 주가 모멘텀: 3분기 실적 부진요인은 현재 주가에 기 반영된 것으로 판단된다. 06년 예상 실적 기준으로 PER 17배 수준은 여전히 에스엔유의 기술력에 대한 기대감이 반영된 Valuation으로 판단된다. 07년 기준 이전에 적용하던 기술프리미엄은 LGPL등 주 고객사의 부진 우려감 요인이 희석시킬 것이다. 목표가격을 이전 37,000원에서 25,000원으로 하향 조정하였다. 07년 주당 순이익을 29% 하향 조정하였으며, Valuation적용도 PER 11.5배에서 11배로 하향 조정하였다. 현재가치에서 추가적인 조정은 제한적일 것으로 판단되지만, 상승 여력도 19%로 제한적인 상황이기 때문에 투자의견을 매수에서 중립으로 하향 조정한다. 실질적인 수주활동 반영에 대한 확인과정이 필요하다. ● 금호전기(00121, 중립-하향, 목표가격 42,000원-하향) * 실적 Comments: 3분기 매출액은 722억원으로 2분기 대비 8.6% 증가가 예상된다. 삼성전자의 가동률 증가요인이 반영되고 있다. 삼성전자 실적 개선속도대비 낮은 것은 모니터 등의 BLU 생산비중이 해외로 이전함에 따른 출하량 증가가 둔화되었기 때문이다. TV용 출하량 증가가 전체 매출액 성장을 이끌고 있다. 07년 성장의 촉매제도 TV용 출하량이 증가하는 효과이다. 10~15%대의 연평균 가격인하를 감안하더라도, 설비증설 부담경감 등으로 영업이익률은 13~15%대를 유지할 것으로 예상된다. * 주가모멘텀: 최근 삼성전자는 Display Conference 등에서 궁극적으로 모니터용 광원으로 LED를 채용하는 전략을 발표하였다. 삼성전자 납품 비중이 80%에 이르는 동사의 입장에서는 상대적으로 위험요인으로 작용한다. 07년 추정 실적 및 Valuation에서 주요 고객사의 대체재 전환비율 속도 가속화를 반영하였다. Target PER을 이전 10배에서 8배로 하향 조정하였다. 이를 반영하여 목표가격을 이전 60,000원에서 42,000원으로 하향조정하였다. 단기적으로 주가에는 부정적인 영향이 남아 있어, 투자의견도 매수에서 중립으로 하향조정한다. 주가는 이미 위험요인이 반영되어 있어, 추가 낙폭은 제한적일 것으로 판단된다. ● 우리ETI(08285, 중립-유지, 목표가격 8,000원-하향) * 실적 Comments: 3분기 매출액, 영업이익은 각각 361억원, 51억원으로 각각 전분기 대비 7.4% 증가, 8.6% 감소할 것으로 예상된다. 부품 단가 인하 압력이 예상보다 높았고, 2분기 재고의 출하로 엔화 약세가 원재료 인하에 반영되지 못했기 때문으로 판단된다. 물량의 증가는 지속적으로 이루어지겠지만, 단가 인하 압력은 심해질 것으로 예상된다. 4분기에도 추가적인 인하가 있을 것으로 보인다. 07년 추정 매출 및 영업이익이 기존 대비 각각 10.5%, 31% 하락하였다. 단가 인하에 비해 원재료 인하 폭이 적어 매출원가율이 06년 대비 약 3%point 상승할 것으로 예상되기 때문이다. * 주가모멘텀: LGPL의 실적부진에 따른 가격압력 심화, 대체 광원 LED의 성장 속도 등을 고려하여 Target PER을 기존 9배에서 8배로 낮췄다. 07년 추정 PER 1,007원에 PER 8배을 적용하여 목표주가 8,000원을 제시한다. 기존 목표주가 대비 36% 하향조정되었다. 최근 주가 조정은 위험요인을 반영하고 있는 것으로 판단된다. 투자의견 중립을 유지한다.