[브리핑] 삼성엔지니어링(028050) - 화공사업의 수익구조 개선을 반영해 목표주가 53,500원으로 7% 상향...삼성증권

삼성엔지니어링(028050) - 화공사업의 수익구조 개선을 반영해 목표주가 53,500원으로 7% 상향...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 53,500원 ● 화공사업의 공사마진 증가로 예상을 상회하는 2분기 실적호전 기록: 2006년 들어 화공사업부문의 공사진행률이 회복되면서 매출액이 지난 1분기 전년동기대비 55% 증가에 이어 2분기에도 66% 증가세를 지속함. 2분기 영업이익의 증가율은 226%로 매출액 증가율을 크게 상회했으며, 영업이익률도 9.3%에 달함. 통상적으로 건설사의 연간실적대비 이익달성률이 44%인데 반해, 상반기 영업이익 달성률은 당사 추정치대비 56%, 시장컨센서스대비 57%에 달하는 실적호조세를 기록함. 이는 양질의 화공사업의 이익기여율이 증가했고, 매출액 증가로 설계인력비 부담이 완화되면서 판관비율이 전년동기대비 4.2%p 하락한 8.5%에 머문 것이 원인. ● 하반기에도 (해외) 화공업황 호전으로 수주성과가 지속될 전망: 상반기 전년동기대비 219% 증가한 1조 5,791억원의 신규수주액 확보로 상반기까지 수주잔고액은 전년동기대비 131% 증가한 2조 6,439억원에 달함 (수주잔고회전율 1.6배/1.2배 이상 우수). 하반기 이후에도 긍정적인 수주성과가 지속될 전망. 화공분야는 사우디·태국·인도·멕시코 등 4개 특화지역을 대상으로 Ethylene·EG·Gas Separation Plan 등 경쟁력 있는 상품판매를 확대할 전략이며, 설계최적화와 플랜트효율성 확대로 산업플랜트분야에서 경쟁력을 확보할 전망. 환경은 하수처리장과 생태복원사업으로 사업수행방식을 집중시키고 있어 점진적인 시장확대 기대. ● 화공사업부문의 실적호전을 고려해 EPS를 2006~2008년 3~5% 상향: 종전 BUY(M) 투자의견과 목표주가를 7% 상향조정. 이익의 상향조정 이유는 ① 2분기 획기적인 화공사업부문의 실적호조, ② 국내외 통합관리시스템 정착, 견적능력 향상, 업무프로세스 개선에 힘입은 원가안정, ③ 2006년 들어 매출액이 증가함에 따라 (2005년 화공설계인력 충원에 따른) 인건비 부담이 완화되기 시작, ④ 금융비용 감소와 우발비용 축소에 따른 영업외순수익이 200억원 이상 유지될 전망 등을 반영함. 목표주가 도달시 밸류에이션은 P/E 19배, EV/EBITDA 13배, 목표시가총액은 2조 1,400억원.