[브리핑] SBS(034120) - 2분기 Earnings Surprise, 2006~2007년 양호한 이익모멘텀 지속될 전망...우리투자증권

SBS(034120) - 2분기 Earnings Surprise, 2006~2007년 양호한 이익모멘텀 지속될 전망...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 55,200원 ● 투자의견 Buy 및 12개월 목표주가 55,200원 유지. 최근 주가는 영업가치 이하 투자의견 Buy를 유지하는데, 그 이유는 다음과 같다. 1) 최근 동사의 주가는 하반기 경기둔화 우려감을 과도하게 반영해 영업가치(43,145원)를 하회하고 있다. 2) 2006년에 이어 2007년에도 이익모멘텀이 양호할 것이며, 이에는 동사의 경량화된 비용구조가 긍정적인 영향을 미칠 전망이다. 또한 3) 현재 지연되고는 있으나, 지주회사 전환 등 구조적 변화는 중장기적인 호재로 여전히 유효하기 때문이다. 12개월 목표주가는 기존의 55,200원을 유지한다. 2분기 실적이 Earnings Surprise였음에도 불구하고 목표주가를 유지하는 것은 최근의 주가 변동으로 Beta(할인율)가 상승했기 때문이다. 목표주가는 RIM을 통해 산출된 영업가치(43,145원 : CoE 11.7%, beta 1.2, 자회사 지분법평가이익 제외한 수정 손익 기준)에 자회사 지분가치(12,101원)를 감안한 것이다. ● 2006년 2분기 Earnings Surprise, 영업이익은 시장 컨센서스를 51% 상회 동사의 2분기 실적이 매출 2,011억원(23.8% y-y), 영업이익 417억원(63.7% y-y), 순이익 322억원(67.7% y-y) 등으로 발표되었다. 영업이익은 시장 컨센서스(276억원)를 약 51% 상회하는 수준이었다. 당사는 동사의 2분기 영업이익이 시장 컨센서스 뿐 아니라 공격적인 당사 추정치(297억원)도 넘어설 것으로 예상한 바 있다(기업분석, SBS: “최근 주가는 영업가치 이하…(2006.6.26일자)” 참조). 2분기 판매율이 92.3%(-1.4%p y-y)에 그쳤음에도 불구하고, 2분기 실적이 기대 이상이었던 것은 1) 월드컵 특수(판매재원 확대), 2) 비용절감 효과 및 3) 단가 조정 효과 등이 작용했기 때문이다. 매출은 방송광고 수입(1,917억원, 24.9% y-y) 증가를 바탕으로 전년동기대비 23.8% 증가했다. 반면, 매출원가와 판관비는 각각 전년동기대비 14.7%와 20.8% 증가에 그쳤다. 한편 지분법평가이익은 87억원(56.5% y-y)으로 계열사들의 실적호조에 따라 큰 폭 증가했다. ● 2006~2007년 양호한 Earnings momentum, 영업이익 증가율은 각각 96.6%와 17.1% 예상 2006년에 이어 2007년에도 동사의 양호한 이익모멘텀이 이어질 전망이며, 여기에는 동사의 경량화된 비용구조가 배경이 될 것으로 평가한다. 이에 따라 2006~2007년 EPS를 2,596원(75.6% y-y)과 3,062원(18.0% y-y)으로 각각 11.7%와 7.6% 상향했다. 2006년 실적은 2분기 실적을 반영해 연간 영업이익(828억원, 96.6% y-y)과 지분법평가이익(277억원, 35.1% y-y)을 각각 4.0%와 23.2% 상향했다. 2007년 실적의 경우에는 보수적 관점에서 영업이익은 기존 추정치(970억원, 17.1% y-y)를 유지했으나, 지분법평가이익(306억원, 10.5% y-y)은 22.6% 상향했다. 2006년 3분기 영업이익은 122억원(8.2% y-y)으로, 월드컵 특수에 의한 반락과 비수기 영향을 받을 것으로 예상한다. 한편, 제도 개혁과 지주회사 전환 등은 중장기적 재료로 평가하는 것이 바람직해 보인다. 민영미디어랩 도입건은 KOBACO 개혁을 통한 독점유지론 강화로 단기에 도입될 가능성이 약화되었고, 지주회사 전환건도 주주사들간의 합의 도출이 단기적으로 어려워 보이기 때문이다.