[브리핑] LIG손해보험(002550) - 4분기 실적 Review : Valuation gap play VS 부진한 펀더멘털...삼성증권

LIG손해보험(002550) - 4분기 실적 Review : Valuation gap play VS 부진한 펀더멘털...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 17,500원 동사의 4분기 수정순이익은 –67억원으로 일회성 비용 발생에 따라 당사 예상치를 42억원 하회하였음. 일회성 비용은 CI교체 관련 추가 광고비 30~40억원, 사옥이전 비용 10억원 등으로 요약될 수 있음. 또한 IBNR 110억원, 계약자이익배당금 50억원, 임직원 성과급 50~60억원 등 연말 비용 집행에 따라 4Q이익은 전분기 대비 적자 전환하였음. 한편 3월에도 자동차보험 손해율이 83% 수준에 육박해 수익성이 급격히 개선되고 있는 경쟁사와의 격차가 확대되고 있음. 이는 자동차보험 성장에 드라이브를 걸며 Underwriting 측면에 문제가 발생하였던 것으로 추정됨. 이러한 실적은 1) 여전히 원수성장률이 15.2%로 Top-line growth가 유지될 것이고, 2) 순익감소에도 불구하고 주당배당금 250원 유지하여 주주가치 제고 노력을 증명하는 듯에서 긍정적일 것으로 판단됨. 하지만 1)4분기 자동차보험 손해율이 82%에 달해 O/S 충당금의 적정성에 대한 의문이 제기되고 있고, 2) FY06에도 200억원 이상의 CI 교체 비용이 발생할 것으로 예상되며, 3) 장기보험에서의 위험+부가보험료 합산비율이 악화되는 점은 부담스러움. 동사의 펀더멘털은 대형사 중 가장 부진하고, 내년에도 일회성 비용 등에 따라 그 개선폭이 크지 않을 것으로 우려됨. 하지만 펀더멘털 악화에도 불구하고 FY06 PBR 기준 1.1배 수준에서 거래되어 금융업종 내 가장 저렴한 Valuation이라는 점은 분명한 메리트로 작용하고 있음. 결국 손보업종의 모멘텀이 살아있는 상황에서 동사에 대한 Valuation gap play측면에서의 접근은 가능할 것으로 판단됨. BUY(M) 투자의견과 17,500원의 목표주가