[브리핑] 한진 (002320) - 物流가 대안! ...대우증권

한진 (002320) - 物流가 대안! ...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 28,500원 (상향) ● 목표주가 28,500원으로 상향조정 한진에 대한 투자의견 매수를 유지하며 목표주가는 28,500원으로 27.2% 상향조정한다. 이는 1) 3PL 신규수주와 택배물량 호조, 지분법평가이익 예상치 상회 등을 반영하여 2005년과 2006년 예상 EPS를 각각 15.6%, 21.3% 상향조정했고, 2) 이익 성장률과 ROE의 상승으로 적용 주가배수도 상향조정이 필요하며, 3) 목표주가 산정시기를 2005년에서 12개월 Forward로 변경했기 때문이다. 회계변경에 따른 대규모 지분법평가이익 발생(상반기에 이미 81억원)에 따라 목표주가 산정 시에 PER부분은 영업주당가치와 보유지분가치를 구분하였다. 영업주당가치에는 PER 12.1배를 적용했는데 이는 동사 과거 4개년 평균 PER 11.0배에 종물업제도와 물류 아웃소싱 초기국면을 감안하여 10% premium을 부여한 것이다. 대한항공 보유지분 9.2% 등으로부터 발생하는 지분법평가이익에는 PER 8.1배를 적용했는데, 이는 대한항공의 PER 7.5배와 시장평균 지표 8.7배를 감안했기 때문이다. 영업가치와 지분가치를 합한 주당 수익가치는 28,015원이다. 한편, 주당 자산가치는 주당순자산 39,194원에 PBR 0.74배를 적용한 29,004원이다. 목표주가 28,500원은 두 값의 산술평균이다. 현재 주가대비 상승여력은 22.6%이다. 2005년 기준 PER 9.4배, PBR 0.75배이다. ● 투자포인트와 리스크는? 동사 주가는 지난 1개월간 24.3%, 시장대비 18.6% 상승했다. 1) 2분기 실적에서 택배부문 턴 어라운드와 지분법평가이익 실시로 모멘텀이 발생한데다, 2) 운송업종임에도 불구하고 상대적으로 유가변동에 둔감한 편(화주와 재위탁 물류업체와 유가상승 부담을 나누는 경향)이며, 3) 비록 수주에는 실패했지만 삼성광주전자 통합물류업체 선정건으로 인해 물류업체의 성장성이 부각되었기 때문이다. 단기 주가상승에도 불구하고 지속적인 관심이 필요한 이유는 1) 택배부문의 물량급증세가 이어지고 있고, 3PL의 신규수주도 호조여서 실적개선 추세가 빨라질 전망이며, 2) 종물업 실시와 물류아웃소싱 추세가 어우러지며 산업성장성 부각이 지속될 것으로 예상되며, 3) 유형자산의 실질가치가 반기말 대차대조표에 유형자산으로 계상된 5,061억원보다 최소 1,000억원 이상 높은 것으로 분석되는 등 자산가치가 우수하기 때문이다. 리스크는 주가상승에 이미 기대감으로 반영된 것으로 보여지는 1) 초기 3PL시장에서 주도권 확보, 2) 처리물류 증가에 따른 ROE지표와 같은 효율성 상승이 과연 순조롭게 이어질 수 있는가로 판단된다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.