[브리핑] CJ인터넷 (037150)- 성장에 대한 의심, 시장수익률로 하향...현대증권

CJ인터넷 (037150)- 성장에 대한 의심, 시장수익률로 하향...현대증권 - 투자의견 : Marketperform(하향조정) - 적정주가 : 현주가 동사의 2004년 4분기 매출은 예상수준을 기록하였으나 이익은 예상을 하회하였음. 국내 및 해외서비스를 통한 성장모멘텀 확보에 대한 확인시점이 지연될 것으로 보이고 Valuation역시 매력적이지 않아 투자의견을 BUY에서 Markeperform으로 하향 조정함. 동사의 4분기 매출은 당사 예상수준과 대체로 일치하였으나, 기대했던 퍼블리싱부분의 매출이 예상을 하회했으며, 신규 포커게임의 성공적인 런칭으로 인해 캐쥬얼게임부분 매출은 예상을 상회하였음. 당사는 기존에 게임포털로 한정된 동사의 서비스 다양성 부족에도 불구하고 퍼블리싱의 견조한 성장을 바탕으로 넷마블서비스의 성장이 양호하고 2005년 상반기 중국, 일본등 해외서비스 부분의 가시적인 성과를 통한 중장기 성장성 확보를 기대하였음. 그러나, 국내 내수부진 및 MMORPG시장 경쟁 심화로 인해 퍼블리싱 부분의 성장이 예상만큼 견조하지 못하고, 해외부분에 있어서도 동시접속자수 규모 증가 등의 가시적인 성과를 2005년 3분기 이후에나 확인할 수 있을 것으로 보여 동사의 중장기 성장성에 확인은 예상보다 지연될 것으로 판단됨. 지급수수료가 예상치를 크게 상회하고 전반적인 비용이 소폭 증가하여 영업이익은 예상치를 하회하였음. 경상이익과 순이익은 프리머스 매각완료 지연으로 예상했던 프리머스 매각이익 반영이 연기되고, 지분법평가손실, 시네마서비스 매각손실 반영 및 2분기 반영했던 영업권 일시상각부분에 대한 손금불산입으로 인한 법인세비용 부과로 예상을 크게 하회하였음. 당사는 넷마블서비스의 성장둔화 및 비용증가를 반영하여 동사의 2005년 매출 7%, 영업이익 20%, 수정EPS는 20% 하향조정 하였음. 동사의 주가는 최근 1개월간 KOSPI 대비 6% 초과상승 하였으며 2005년 기준 PER 11배에 거래되고 있음. 1) 비용부담 및 성장둔화로 인한 이익추정치 하향 조정 및 2) 해외서비스를 통한 가시적인 성장성 확인 지연을 반영하여 업종적정수준 대비 할인폭을 20%에서 30%로 상향 조정할 경우 동사의 적정 Valuation은 PER 10.5배 수준으로 현주가 대비 상승여력은 제한적일 것으로 판단됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.