[브리핑] 현대제철(004020) - 꽃보다 실적...하나대투증권

현대제철(004020) - 꽃보다 실적...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 68,000원 (42% 상향) * 1분기 실적 Preview – 영업이익 당초 예상보다 57% 상향 현대제철 1분기 영업이익은 당초 예상보다 크게 호전될 전망이다. 1분기 매출액은 전분기 대비 13% 감소한 1조 8,691억원으로, 영업이익은 55% 줄어든 921억원으로 추정된다. 이는 당초 제시한 1분기 preview보다 매출액은 7%, 영업이익은 57% 상향 조정된 수준이다. 예상보다 판매량이 증가하고 원가절감 노력과 철스크랩 및 슬래브 가격 급락에 기인한 고가 원료 희석효과가 1분기부터 확대될 것으로 보이기 때문이다. 이에 따라 영업이익률은 이전 추정치 대비 1.5%p 상승한 4.9%에 달할 것으로 전망된다. 가동률은 1월 70% 수준에서 3월에는 85% 수준으로 개선되어 고정비 부담이 예상보다 크게 완화될 것으로 보인다. * 고가 원료 소진으로 2분기 마진확대 두드러질 듯 2분기 영업실적은 빠른 회복이 기대된다. 본격적인 성수기 진입으로 실수요 회복이 기대되고 선철(pig iron)을 제외한 고가 원료 소진으로 수익성 개선세가 두드러질 전망이다. 2분기 매출액 및 영업이익은 2조 1,213억원, 1,855억원으로 전분기 대비 각각 14%, 101% 신장될 것으로 추정된다. 2분기 영업이익률은 8.7%로 1분기 대비 3.8%p 개선되어 회복속도가 빠를 것으로 보인다. 이는 환율급등으로 국산 철스크랩 조달비중을 60%로 늘린데다, 2월 초반 이후 철스크랩 가격 약세 지속으로 2분기 원료 투입가격이 대폭 낮아질 것으로 예상되기 때문이다. 2분기 가동률은 88% 수준으로 전망되어 톤당 고정비 부담은 전분기 대비 13% 줄어들 것으로 추정된다. * 투자의견 BUY, 목표주가 68,000원으로 상향조정 현대제철에 대한 투자의견 BUY를 유지하며, 12개월 목표주가는 68,000원으로 42% 상향 조정한다. 목표주가 68,000원은 benchmark PER 13.5배를 10% 할인한 후 forward EPS(5,619원)에 적용하여 산정하였다. 투자 포인트는 1) 1분기 영업실적이 시장 기대치를 크게 상회할 것으로 보이고, 2) 철스크랩 가격 약세 지속에 따른 고가 원료 희석으로 2분기 마진확대가 두드러질 것으로 예상되며, 3) 하반기로 갈수록 경기부양을 위한 인프라 투자효과가 확대되어 영업환경 개선이 기대되는 점이다. 특히, 금년 말 당진고로 1기 투자가 마무리된 이후 현대제철 기업가치에 대한 재평가가 기대되는 점도 긍정적으로 평가된다.