[브리핑] 삼성화재(000810) - 수익성 및 안정성 제고로 주가 Level-up 기대...대신증권

삼성화재(000810) - 수익성 및 안정성 제고로 주가 Level-up 기대...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수, 유지) - 목표주가 : 168,000원 ● 6개월 목표주가 168,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지 삼성화재에 대한 6개월 목표주가 168,000원과 투자의견 ‘매수’ 를 유지한다. 당사는 2006년 8월 10일자 기업 리포트에서 삼성화재 Valuation방식을 Target PBR에서 RIM(Residual Income Model)으로 변경하였다. Valuation 변경은 삼성화재가 수익성 및 이익의 안정성을 지속적으로 제고하여 기간별 이익추정에 의한 Valuation이 가능해진 결과이다. ● 이익의 안정성이 높아질 전망 삼성화재는 자동차 손해율의 급격한 변동성 및 IBNR적립 등의 영향에도 불구하고 업종평균대비 낮은 수익변동성을 시현해 왔다. 향후에도 자동차보험 요율체계 합리화, 보험금 누수방지방안을 포함한 정부차원의 대책마련, 자동차보험에서의 과당경쟁의 완화 및 장기보험에 대한 IBNR적립 종료로 동사의 손해율은 더욱 안정화될 전망이며, 사업비율도 규모의 경제효과로 지속적으로 낮아질 전망이다. 운용자산 중 국공채, 우량회사채 및 대출채권 등 이자부자산에 대한 편입비율이 높아 자산운용수익률의 예측가능성이 높은 점을 볼 때, 향후의 합산비율의 안정화는 삼성화재 전체 수익성지표의 안정성을 높여줄 것이다. ● 수익성 높은 장기보험과 일반보험의 성장이 지속됨 장기보험은 소득 및 인구 증가효과로 인해 GDP증가율을 상회하는 초과상승을 지속할 것이며 상대적으로 규제 및 가격경쟁 리스크가 낮아 높은 수익성을 지속할 전망이다. 일반보험에서도 1) 특종, 항공 등 고액보험 등을 중심으로 한 높은 성장성 2) 일반보험 보유율 증가 등의 효과로 삼성화재의 M/S는 계속 증가하는 추세이며, 삼성화재의 높은 지급여력비율과 보유자산의 안정성으로 볼 때 이러한 추이는 지속될 것으로 전망된다. 자동차보험에서는 보수적인 인수전략을 채택하고 있어 향후 자동차보험에서의 성장성은 제한적일 전망이지만, 수익성 높은 장기보험과 일반보험에서 고성장세가 지속될 것으로 보여 삼성화재의 수익성은 한층 제고될 것이다.