서흥캅셀(008490) - 달콤한 캡슐...한화증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 20,000원 ● 투자의견 매수, 목표주가 20,000원 제시 서흥캅셀에 대해 투자의견 매수, 목표주가 20,000원을 제시한다. 목표주가는 Rim Valuation(Cost of Equity 9.6%, Risk free rate 4.0%, Risk Premium 7.0%, β 0.8, Growth 1.0%)으로 산출한가치 25,000원에서 20% discount하였다. 할인적용 이유는 유동성부족에 따른 리스크를 고려한 것이다. ● 하드캅셀: Capa 확대, F&P: 건강식품 시장 확대 수혜 동사는 하드캅셀과 F&P에서 긍정적인 성장모멘텀을 보유하고 있다. 1)하드캅셀: 견조한 수요하에서 신공장 이전과 Capa확대(+60%)가 진행되고 있고, 2)F&P: 국내 건강식품 시장 성장(2005년 이후 연평균 +8.8%)을 상회하는 성장추세(동기간 F&P 사업부 성장률 CAGR +15.6%)가 유지 가능할 것으로 전망한다. ● 2011년, 2012년 사상 최대 실적 기대 동사의 매출액은 2006년 이후 5년 연속 최대 실적을 경신하고 있으며, 1)하드캅셀 사업부문의 견조한 수요에 대응한 Capa 확대, 2)국내 건강식품 시장의 안정적인 성장에 따른 F&P 사업부 실적 개선에 기인하여 2011년과 2012년에도 과거 매출액 상승 추세를 이어갈 수 있을 것으로 전망한다. 영업이익 역시 점진적으로 증가할 것으로 예상되며, 그 이유는 성장동력인 F&P사업부에서 지속적인 OP margin 개선(F&P 사업부 OP margin: 2009년 9.0% → 2010년 12.5% → 2011년 13.1% 전망)을 전망하기 때문이다.

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